Какая кредитная нагрузка будет оптимальна для компании. Управление собственным капиталом предприятия
1652
- Темы:
- Кредиторская задолженность
Каким должно быть оптимальное соотношение собственного и заемного капитала компании? Универсального ответа на этот вопрос не существует. Однако есть решение, которое позволит оценить, при каком объеме кредитов стоимость компании будет максимальной, а риск не справиться с долгами сравнительно невелик.
Чтобы найти оптимальный размер заемного капитала (в данном случае под оптимальным подразумевается максимально увеличивающий стоимость компании), потребуется последовательно рассмотреть различные варианты соотношения собственного и заемного капитала.
Как правило, в процессе планирования деятельности компании определяют для себя структуру капитала следующим образом. Составляют свои операционные и финансовые планы, оценивают общую потребность в заемных средствах и после этого анализируют, насколько реально обслуживать и своевременно погашать банковские кредиты, которые будут привлечены или уже числятся на балансе организации. Если выясняется, что существует угроза финансовой устойчивости предприятия, суммы займов корректируют. На этом все заканчивается. С одной стороны, достаточно логично. С другой – не ясно, действительно ли оптимально полученное таким образом соотношение собственного и заемного капитала.
Проблема в том, что главный критерий, которым руководствуется менеджмент компании, – сможет организация погасить кредит или нет. Такой подход имеет право на существование, но далек от идеала. Управление структурой капитала будет эффективнее, если, определяя приемлемое соотношение собственных и заемных средств, менедмент будет принимать во внимание то, как оно повлияет на стоимость бизнеса (). Расскажем подробнее о том, как, используя стоимость бизнеса в качестве основного критерия оптимизации, определить приемлемую долю заемного капитала.
Оптимальная доля заемного капитала
Предположим, что доля заемных средств может составлять от 0 до 90 процентов. Соответственно, придется рассчитать стоимость компании для каждого из вариантов. Можно последовательно рассматривать процент за процентом. Сначала определить, какой будет стоимость в случае, если заемный капитал не превысит 1 процента, потом – если не будет больше 2 процентов и так далее до 90 процентов. Но подобные кропотливые расчеты на практике не пригодятся. Достаточно разделить весь диапазон значений на десять равных частей с шагом 10 процентов и в дальнейшем оперировать только десятью возможными сценариями (см. табл. 1).
Таблица 1. Выбор оптимальной доли заемного капитала
| Доля заемных средств в структуре капитала (d), % |
Вероятность финансовых затруднений (р) |
Рентабельность собственного капитала с учетом эффекта финансового рычага (ROE L), % в год |
Средняя стоимость капитала (WACC Z), % в год |
Стоимость компании с учетом финансового левериджа (V L), тыс. руб. |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 0 | 0,0000 | 20,00 | 20,00 | 16 000 |
| 10 | 0,0000 | 20,71 | 19,60 | 16 327 |
| 20 | 0,0001 | 21,60 | 19,21 | 16 658 |
| 30 | 0,0005 | 22,74 | 18,86 | 16 967 |
| 40 | 0,0020 | 24,27 | 18,64 | 17 167 |
| 50 | 0,0063 | 26,40 | 18,74 | 17 076 |
| 60 | 0,0156 | 29,60 | 19,46 | 16 444 |
| 70 | 0,0336 | 34,93 | 21,28 | 15 038 |
| 80 | 0,0655 | 45,60 | 24,99 | 12 805 |
| 90 | 0,1181 | 77,60 | 31,99 | 10 003 |
Логика и последовательность вычислений. Стоимость компании (V L) с учетом влияния финансового рычага определяется по формуле:
где EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов за плановый период, руб.;
WACC Z – средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем, %;
T – ставка налога на прибыль, %.
Прежде чем приступить к расчету стоимости, определимся со значениями ее составляющих. Сумму плановой прибыли до вычета налогов и процентов, ставку налога на прибыль можно взять из бюджета компании на год.
Средневзвешенную стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем придется вычислить, причем отдельно для каждого из десяти заданных выше значений доли заемного капитала (см. гр. 4 табл. 1).
Формула выглядит так:
где d – доля заемных средств в общей структуре капитала, %;
p – условная вероятность возникновения финансовых проблем из-за привлечения определенного объема заемного капитала, ед.;
K – средневзвешенная стоимость привлечения заемных средств, % в год;
ROE L – рентабельность собственного (акционерного) капитала с учетом финансового рычага, % в год. Определяется по формуле:
где ROE U – доходность акционерного капитала без использования заемных средств (отношение чистой прибыли к собственному капиталу и резервам). Значение берется из финансовой модели, сценарий «без внешних займов».
Отдельный вопрос – как оценить вероятность того, что финансовые проблемы возникнут в компании именно из-за того, что она привлекла ту или иную сумму заемных средств. Действительно, проблемы могут появиться из-за множества факторов: финансовый кризис в стране, падение объема продаж, неплатежи со стороны клиентов и пр. Для расчета вероятности можно воспользоваться следующей формулой:
где a – параметр, задающий границы влияния заемного капитала на вероятность возникновения финансовых затруднений. Его значение определяется экспертной оценкой в интервале от 0 до 1. Например, если он равен 0,2, это означает, что ухудшение или улучшение финансового состояния компании только на 20 процентов может быть вызвано ростом или снижением доли заемных средств соответственно. Остальные 80 процентов – результат влияния других факторов;
b – коэффициент, показывающий, при какой доле заемного капитала возникает вероятность финансовых затруднений и как быстро она растет. Диапазон значений параметра b – от 2 до 10 (чем выше значение коэффициента, тем быстрее увеличивается вероятность), как правило, значение b для российских компаний равно 5.
Расчеты на цифрах. Все вычисления не так сложны, как может показаться на первый взгляд – проиллюстрируем это на примере. Компания «Альфа» ожидает по итогам года прибыль в 4000 тыс. рублей (до вычета налогов и процентов, EBIT), доходность акционерного капитала по сценарию без использования заемных средств (ROE U) – 20 процентов в год. Средневзвешенная стоимость кредитов (K) – 12 процентов, ставка налога на прибыль (T) – 20 процентов. Определим, какая доля заемного капитала (d) будет оптимальной из диапазона от 0 до 90 процентов (шаг равен 10%). При расчете вероятности ухудшения финансового состояния менеджмент решил, что она на 20 процентов (a = 0,2) может быть обусловлена необходимостью обслуживать заемный капитал, а скорость ее роста – средняя (b = 5). Расчеты для каждого из рассматриваемых значений доли заемного капитала представлены в таблице 1.
- Заемный капитал: преимущества и недостатки
Итак, первый вариант – доля заемного капитала равна 0. Поскольку нет кредитов, то и вероятность, что компания «Альфа» попадет в сложное финансовое положение по этой причине, тоже нулевая. Доходность собственного капитала с учетом влияния финансового рычага составит 20% (20% + (20% – 12%) × (1 – 20%) × 0% : (1 – 0%)), средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск – 20% (20% × (1 – 0%) + 12% × (1 – 20%) × 0% + 0) : (1 – 0)). А стоимость компании составит 16 000 тыс. руб. (4000 тыс. руб. × (1 – 20%) : 20%).
Далее. Вторая по порядку возможная доля заемного капитала – 10 процентов. При таком уровне долговой нагрузки вероятность финансовых проблем у компании невелика и составляет 0,000002 (0,2 × 105%). По итогам расчетов доходность собственного капитала составит 20,71% (20% + (20% – 12%) × (1 – 20%) × 10% : (1 – 10%)), средневзвешенная стоимость капитала – 19,6% (20,71% × (1 – 10%) + 12% × (1 – 20%) × 10% + 0,000002) : (1 – 0,000002)), стоимость компании – 16 327 тыс. руб. (4000 тыс. руб. × (1 – 20%) : 19,6%). Аналогично определяется стоимость и для других долей заемного капитала (см. табл. 1).
Как видно из таблицы 1, вместе с ростом доли заемных средств увеличивается и рентабельность собственного капитала – это результат действия финансового рычага. Стоимость компании тоже меняется – на одном интервале (от 0% до 40% долгов) растет, на другом снижается (от 50% до 90%). Максимум стоимости компании – 17 167 тыс. рублей – достигается при 40 процентах заемных средств. Это и есть искомое оптимальное значение. Определив оптимальную структуру капитала компании, имеет смысл вернуться к финансовой модели (бюджетам) предприятия и в случае необходимости внести в нее корректировки.
Определение кредитной емкости компании
Оптимальная структура капитала компании чаще всего определяется на этапе формирования годового бюджета и служит ориентиром в течение следующих 12 месяцев. А для мониторинга текущей ситуации с уровнем заемных средств можно воспользоваться показателем финансовой динамики (m). Он характеризует возможность покрытия долговых обязательств за счет как существующих активов, так и ожидаемых доходов. Рассчитывается показатель финансовой динамики для кратко-, средне- и долгосрочной задолженности. Формула следующая:
m = k: k норм + l × T,
где k – коэффициент ликвидности (активы: сумма долга без учета процентов по банковским кредитам), ед.;
k норм – нормативное значение коэффициента ликвидности (рекомендуемые значения представлены в табл. 2), ед.;
T – нормативный период погашения задолженности, лет (см. табл. 2);
l – коэффициент покрытия задолженности за счет чистой прибыли, ед. (чистая прибыль индекс цен: задолженность).
* Нормативный период погашения задолженности соответствует обороту задолженности. Например, для кредита на 3 месяца нормативный период равен 0,25 (3 мес. : 12). РекомендациИ Как правило, лимиты долговой нагрузки для компании устанавливаются на год, но корректировать их лучше ежеквартально.
Показатель финансовой динамики поможет сбалансировать структуру заемного капитала, предугадать риски неплатежеспособности, а главное – оценить кредитную емкость компании (сколько можно набрать еще долгов и при этом не обанкротиться). Если он равен 1, кредитная емкость – 0, то угрозы банкротства нет. Компания в состоянии оплатить проценты и погасить имеющиеся кредиты, но ей пока не стоит увеличивать заемный капитал. Если меньше 1 – кредитная емкость отрицательна. Иначе говоря, у предприятия долгов значительно больше, чем оно может себе позволить. А когда значение показателя финансовой динамики больше 1, это говорит о том, что компания в состоянии обслужить долг на большую сумму, чем имеет сейчас. Величина кредитной емкости рассчитывается по следующей формуле:
Кредитная емкость компании = Задолженность × (Показатель финансовой динамики – 1).
Благодаря тому что показатель финансовой динамики определяется в разрезе кратко-, средне- и долгосрочной задолженности, можно отследить, соблюдается ли в компании принцип соответствия сроков получения доходов и возврата кредитов. А именно привлекаются ли краткосрочные займы только под текущие доходы, среднесрочные – под программы или проекты, реализуемые в течение года, и т.д. Такой анализ позволит уберечься от соблазна финансирования деятельности с длительным операционным циклом (строительство, судостроение, тяжелое и энергетическое машиностроение, запуск новых продуктов) за счет краткосрочного кредитования.
В таблице 3 приведен пример расчета кредитной емкости компании «Бета». Остановимся подробнее на том, как были разделены активы, задолженность и прибыль между рассматриваемыми периодами. Основание для распределения суммы кредитов – срок погашения. Кредиты, которые нужно будет вернуть в ближайшие три месяца со дня составления отчета, относятся к краткосрочному периоду. Займы, которые потребуется погасить в течение года (включая предыдущие три месяца), – к среднесрочному периоду, в течение более длительного времени – к долгосрочному. Последняя цифра – чистый долг в целом. Так, сумма кредиторской задолженности компании «Бета» – 25 000 тыс. рублей, из них в течение трех месяцев необходимо вернуть 10 000 тыс. рублей, в течение года – 15 000 рублей (включая предыдущие 10 000 тыс. руб.).
Распределить активы можно, если ответить на вопрос: насколько быстро их удастся реализовать – в течение трех месяцев, года или дольше? К краткосрочным относятся высоколиквидные активы, а именно краткосрочные финансовые вложения и денежные средства (стр. 250 и 260 баланса). К среднесрочным – все оборотные активы, исключая дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев (стр. 230 баланса). К долгосрочным – все активы предприятия. Что касается прибыли, тут все гораздо проще. В краткосрочном периоде отражается прогноз прибыли на предстоящие три месяца (или фактическое значение за аналогичный период прошлого года индекс цен), в средне- и долгосрочном периодах – годовой прогноз (факт за прошлый год индекс цен).
Компания «Бета» с большой вероятностью не сможет своевременно погасить краткосрочную задолженность (показатель финансовой динамики равен 0,75, что меньше 1). Отрицательная кредитная емкость в краткосрочном периоде (–2500 тыс. руб.) свидетельствует о том, что компания использует «короткие» деньги для финансирования деятельности с большим сроком отдачи. Для обеспечения стабильности финансового состояния ей необходимо привлечь кредиты со сроком погашения 6–12 месяцев взамен используемых займов на три месяца. Кредитная емкость предприятия на момент проведения анализа – 34 950 тыс. рублей (определена как минимальное значение из среднесрочной и долгосрочной кредитных емкостей). Именно на такую сумму можно еще привлечь кредиты, не ухудшив финансовое состояние компании, – но не краткосрочные.
Таблица 3. Расчет кредитной емкости компании
| № | Показатель | Временной период | ||
|---|---|---|---|---|
| Краткосрочный (до 3 месяцев) |
Среднесрочный (до года) |
Долгосрочный (более года) |
||
| 1 | Кредиторская задолженность, тыс. руб. | 10 000 | 15 000 | 25 000 |
| 2 | Активы, тыс. руб. | 3000 | 27 000 | 35 000 |
| 3 | Чистая прибыль, тыс. руб. | 5750 | 23 000 | 23 000 |
| 4 | Коэффициент ликвидности, ед. (стр. 2: стр. 1) | 0,3 | 1,8 | 1,4 |
| 5 | Нормативное значение коэффициента ликвидности, ед. | 0,5 | 1 | 1,2 |
| 6 | Коэффициент покрытия задолженности за счет прибыли, ед.(стр. 3: стр. 1) | 0,58 | 1,53 | 0,92 |
| 7 | Нормативный период погашения задолженности, лет | 0,25 | 1 | 1,5 |
| 8 | Показатель финансовой динамики, ед.(стр. 4: стр. 5 + стр. 6 × стр. 7) | 0,75 | 3,33 | 2,55 |
| 9 | Кредитная емкость, тыс. руб.(стр. 1 × (стр. 8 – 1)) | –2500 | 34 950 | 38 750 |
Все источники формирования собственного капитала можно разделить на внутренние и внешние (рис.2).
Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
1. Ограниченность объема привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.
Рис. 2. Источники формирования собственного капитала
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Основываясь на экономической сущности собственного капитала, экономистом Ухиной О.И. предположено выделить следующие критерии оптимальной структуры собственного капитала:
1. Для обеспечения защитной функции, присущей собственному капиталу, величина уставного капитала должна отвечать требованиям, заложенным в законодательных актах. Прежде всего, это касается минимально возможного размера на момент образования, а также условия, что в процессе функционирования хозяйственных обществ размер их чистых активов должен сохраняться в размере меньше уставного капитала. Но уже на этом этапе возникают противоречия в российской практике. Экономический анализ: Учебник для вузов / Под. ред. Л. Т. Гиляровской. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. -527 с.
Удельный вес уставного фонда в собственном капитале настолько мал, что не может выступать критерием устойчивости предприятия, т.к. переоценка основных фондов отражается в добавочном капитале, и сопоставление чистых активов в данной ситуации более целесообразно производить не только с суммой уставного, но и добавочного капиталов.
2. Функционирующие предприятия должны иметь достаточный размер собственного капитала, который обеспечит финансовую устойчивость предприятия. Предполагается, что его должно быть достаточно для формирования не только основного, но и собственного оборотного капитала. Тем самым будут обеспечены защитная и регулирующая функции капитала, а также функция изменения направления производства, т.е. возможности развития.
3. Для реализации функции капитала, выражающейся способностью приносить доход, критерием может служить эффективность использования собственного капитала.
Наиболее эффективное его использование возможно при условии привлечения кредита, несмотря на его платность. На это указывает эффект финансового рычага. Соответственно соотношение собственного и заемного капиталов должно иметь оптимальное значение для каждого конкретного предприятия исходя из его стратегии и возможностей.
4. Цена собственного капитала указывает на высокую цену предприятия, его финансовую устойчивость, а также позволяет реализовать покупательную способность капитала и его регулирующую функцию.
5. Капитал выступает как агент производства, служит будущим потребностям. Исходя из этого в состав собственного капитала необходимо включить нераспределенную прибыль (или прибыль, направленную в специальные фонды для осуществления развития производства). Все это должно быть выражено в дивидендной политике. Определение пропорций в распределении прибыли - это один из ключевых вопросов. Для предприятия важно как собственное развитие, так и выплата дивидендов учредителям, что способствует повышению цены предприятия. Достижение оптимальных размеров в распределении прибыли возможно исходя из внутренних темпов роста предприятия.
6. Защитная и регулирующая функции полностью могут быть реализованы только при создании минимального размера резервного капитала. Особенно это важно для сельскохозяйственных предприятий, которые подвержены как предпринимательским, так и природно-экономическим рискам. При этом следует учесть российскую практику и те противоречия которые, возникают при определении минимального размера резервного капитала, величина которого поставлена в прямую зависимость от величины уставного капитала, что регламентируется в законодательных актах. Однако стоит заметить, что в настоящее время в большинстве АКО размер уставного капитала очень мал, а это значит, что в случае возникновения непредвиденных убытков минимальный уровень резервного капитала не играет того значения буфера, которое ему приписывается.
Таким образом, рассматривая проблему формирования рациональной структуры капитала, целесообразно сделать вывод о том, что подходя к решению этого вопроса с учетом критериев оптимальности многие предприятия могут достичь необходимый уровень финансовой устойчивости, обеспечить высокую степень развития, снизить факторы риска, повысить цену предприятия и вывести производство на более эффективный уровень. Соотношение же между собственными и заемными источниками средств, служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие. Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - это стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов.
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Подобные документы
Экономическая сущность, методика прогнозирования и информационное обеспечение анализа собственного капитала. Анализ динамики, состава и структуры собственного капитала, финансовых коэффициентов и эффективности использования собственного капитала.
курсовая работа , добавлен 16.01.2014
Понятие собственного капитала и его структура. Методы анализа и повышения эффективности использования собственного капитала предприятия. Анализ организации собственного капитала в ОАО "Кондитерское объединение СладКо", основные проблемы его использования.
курсовая работа , добавлен 02.07.2012
Долгосрочные источники финансирования. Сущность и состав собственного капитала предприятия. Экономическая целесообразность формирования и использования собственного капитала предприятия на примере ООО "СПК Анит". Проблемы управления собственным капиталом.
курсовая работа , добавлен 21.05.2015
Собственный капитал и его изучение с позиций финансового анализа. Сущность капитала предприятия. Экономические показатели эффективности использования собственного капитала. Направления повышения эффективности использования собственного капитала.
курсовая работа , добавлен 26.02.2011
Значение собственного капитала в деятельности организации, методика оптимизации его структуры. Анализ собственного капитала ОАО "КамАЗ", его динамика и эффективность использования. Рекомендации по совершенствованию структуры собственного капитала.
курсовая работа , добавлен 17.10.2013
Понятие собственного капитала: источники формирования и основные элементы. Формирование и использование резервов организации. Цена собственного капитала, способы ее определения. Анализ доходности и оценка эффективности использования собственного капитала.
курсовая работа , добавлен 13.01.2010
Экономическая сущность капитала предприятия, основные характеристики и принципы формирования. Понятие и состав собственного капитала. Процедура увеличения уставного капитала. Образование добавочных средств. Расчет поступлений от финансовой деятельности.
курсовая работа , добавлен 26.11.2009
Собственный капитал обеспечивает финансовую устойчивость развития предприятия в долгосрочном периоде. В соответствии с Законом РФ "Об акционерных обществах" для оценки финансовой устойчивости и надежности акционерных обществ используется показатель чистых активов, определяемый как разница суммы активов, принимаемых к расчету, и суммы обязательств, принимаемых к расчету. В состав активов, принимаемых к расчету, включаются внеоборотные активы за исключением затрат по выкупу собственных акций у акционеров, прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов, а также оборотные активы, которые равняются сумме итога II раздела актива баланса «Оборотные активы» за исключением задолженности учредителей по взносам в уставный капитал. Пассивы, принимаемые расчету, включают долгосрочные обязательства, с учетом отложенных налоговых активов, краткосрочные обязательства по кредитам и займам, кредиторская задолженность, задолженность учредителям по выплате доходов, резервы предстоящих платежей, прочие краткосрочные обязательства.
Рассчитанные по данному алгоритму чистые активы совпадают для акционерных обществ с показателем реального собственного капитала, который применим и для юридических лиц иных организационно - правовых форм.
Согласно п. 4. ст. 35 Закона РФ «Об акционерных обществах», если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитана до величины, не превышающей стоимости его чистых активов. Поэтому разница между собственным капиталом и уставным капиталом является основным исходным показателем устойчивости финансового состояния организации.
Алгоритм расчета этого показателя:
(собственный капитал) - (уставный капитал) =
(добавочный капитал) + (резервный капитал) + (нераспределенная прибыль) + (доходы будущих периодов) - (убытки) - (собственные акции, выкупленные у акционеров) – (задолженность участников (учредителей)) по взносам в уставный капитал
Все положительные слагаемые можно назвать приростом собственною капитала после образования организации, отрицательные слагаемые - отвлечением собственного капитала.
Если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить и зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала.
Если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставною капитала, общество подлежит ликвидации.
Если собственного капитала недостаточно, необходимо увеличить прибыль и рентабельность, погасить задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, направлять чистую прибыль преимущественно на пополнение резервного капитала и нераспределенной прибыли.
Увеличение собственного капитала (СК) направлено на формирование за счет собственных средств и долгосрочных заемных средств (ДЗС), необходимого объема внеоборотных активов (ВА), формирование собственных оборотных средств (СОС). Определение этого показателя производится следующим образом:
СОС = (СК+стр.640 баланса) + ДЗС – ВА (10.1)
Превышение собственного капитала над величиной внеоборотных активов и долгосрочных обязательств представляет собой чистый оборотный капитал (ЧОК):
ЧОК = (СК+стр. 640) - (ВА + ДЗС), (10.2)
Чистый оборотный капитал характеризует сумму свободных денежных средств, которыми фирма может маневрировать в отчетном периоде.
Управление собственным капиталом связано не только с рациональным использованием накопленной его части, но и с образованием собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие предприятия.
Источники финансирования собственного капитала классифицируются на внешние и внутренние (привлеченные).
Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют его способность к самофинансированию. Компания, способная полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.
Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах, образуемых за счет внутренних и внешних источников, на перспективу производится следующим образом:
где Псфр - общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде; Пкап - общая потребность в капитале на конец прогнозного периода; СК кп /А - удельный вес собственного капитала в общей его величине на конец прогнозного периода; СКнп - сумма собственного капитала на начало прогнозного периода; - сумма чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов в прогнозном периоде.
Основными внутренними источниками финансирования любой коммерческой организации являются:
− чистая прибыль;
− средства, присоединяемые к собственному капиталу в результате переоценки основных средств (добавочный капитал);
− прочие внутренние финансовые источники;
– амортизационные отчисления;
– реализация или сдача в аренду неиспользуемых активов и др.
Порядок распределения прибыли, остающейся в распоряжении компании, определяется субъектом хозяйствования самостоятельно. Рациональное использование прибыли предполагает учет планов дальнейшего развития компании, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников. В общем случае, чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а также от принятой на предприятии политики в отношении выплат собственникам (дивидендная политика).
К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:
Отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;
Сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;
Повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.
Недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних факторов (например, конъюнктуры рынка, фазы экономического цикла, изменения спроса и цен и др.).
Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предприятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:
где ∑Div - чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов; НД – норма дивиденда, или коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; ЧП х (1 - НД) - часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие компании.
Показатель τур показывает, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал компании только за счет реинвестирования прибыли, то есть без привлечения заемных средств.
Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала компании в будущем за счет внутреннего финансирования, если предположить, что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т.д., что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:
(10.6)
(10.7)
где Rск – рентабельность собственного капитала; Оа - оборачиваемость активов; Кф – коэффициент финансирования, равный отношению заемного капитала к активам.
Важным источником самофинансирования предприятий служат амортизационные отчисления. Они относятся на затраты предприятия, отражая износ основных и нематериальных активов, и поступают в составе денежных средств за реализованные продукты и услуги. Их основное назначение - обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство. Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.
Сами по себе амортизационные отчисления не увеличивают величину собственного капитала, но они являются внутренним источником формирования собственных денежных ресурсов и тем самым служат источником реинвестирования капитала. При этом ускорение амортизации приводит не только к росту амортизационных отчислений, но и снижению массы прибыли. Поэтому в случае ускоренной замены имеющихся фондов на новые, приоритетной задачей становится увеличение чистой прибыли за счет более эффективного использования новых фондов и расширения на этой основе производственного потенциала компании.
Отсюда величина амортизации как источника финансирования инвестиций во многом зависит от способа ее начисления. Способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике организации и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.
Применение ускоренных способов амортизации позволяет увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях приводит к росту объемов самофинансирования.
В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным инвестициям. Данный факт известен как эффект Логмана (Lohmann) - Рухти (Ruchti), которые показали, что в условиях постоянных темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет иметь вид:
где g - постоянный темп роста, n – полезный срок использования амортизируемого имущества; DAt – амортизационные отчисления в период t, ICt – инвестиции в период t.
В табл. 10.2 представлен расчет соотношения между амортизацией и инвестициями для различных темпов роста и сроков эксплуатации активов.
Таблица 10.2
Зависимость между амортизационными отчислениями
и инвестициями, %
| Темп роста g, | Срок n, лет | |||
| 5 | 10 | 15 | 20 | |
| 1 | 92 | 85 | 80 | 74 |
| 5 | bgcolor=white>8777 | 69 | 62 | |
| 7 | 82 | 70 | 61 | 53 |
| 10 | 76 | 61 | 51 | 43 |
Как следует из приведенной таблицы, предприятие, срок полезной службы активов которого составляет 15 лет, а темп роста инвестиций - 5% в год, может финансировать 69% объема инвестиций за счет амортизационных отчислений.
Соответственно, остальная часть (31%) должна быть профинансирована за счет нераспределенной прибыли или внешних источников.
Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве финансовых ресурсов предприятию необходимо проводить адекватную амортизационную политику. Она включает в себя политику воспроизводства основных активов, политику в области применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы. В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный оборот из внутренних источников можно за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств.
На отдельных этапах деятельности предприятия возникает потребность, как в максимизации амортизационных отчислений, так и чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует стремиться к их максимальной сумме:
АО + ЧП → ∑СФРmax, (10.9)
где АО и ЧП - прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли; ∑СФРmax - максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних источников.
В целом, для оценки способности предприятия к самофинансированию (selffinancing - SF) и прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение:
где - EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов; I – расходы на обслуживание займа. Остальные обозначения известны.
Несмотря на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и др. В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения собственных средств из внешних источников.
Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников (СФРвн) призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет осуществляется по формуле:
∆СФРвн = Псфр – ∆СФРвнут, (10.11)
где ∆СФРвн - дополнительная потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников; ОПсфр - общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде; ∆СФРвнут - объем собственных финансовых ресурсов, дополнительно привлекаемых за счет внутренних источников.
В состав внешних финансовых источников включаются:
· привлечение дополнительного акционерного капитала в результате повторной эмиссии и реализации акций либо путем взносов средств учредителей в уставный или складочный капитал;
· безвозмездная финансовая помощь от юридических лиц и государства;
· конвертация заемных средств в собственные (например, обмен корпоративных облигаций на акции);
· прочие внешние финансовые источники (эмиссионный доход, образуемый при повторной продаже акций).
Компании могут привлекать собственные средства путем увеличения уставного капитала за счет дополнительных взносов учредителей или выпуска новых акций. Возможности и способы привлечения дополнительного собственного капитала существенно зависят от правовой формы организации бизнеса.
Акционерные общества, испытывающие потребность в инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций по открытой или закрытой подписке (среди ограниченного круга инвесторов).
В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering - IPO) представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с целью привлечения капитала от широкого круга инвесторов. Под публичным размещением понимается размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.
IPO российской компании - это размещение дополнительной эмиссии акций ОАО путем открытой подписки на фондовых биржах, при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке. При этом в соответствии с законодательством не менее 30% от общего объема проводимого IPO должно быть размещено на отечественном рынке.
По мнению экспертов, в ближайшее время IPO может стать одним из наиболее эффективных способов привлечения финансовых ресурсов и увеличения капитализации отечественных предприятий. Если с 1996 по 2003 г. в России было осуществлено лишь четыре IPO («ВымпелКом», МТС, «Вимм-Билль-Данн», РБК), из них три - на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), то в 2004 г. состоялось уже шесть размещений, в 2005 г. - 13, а за 7 месяцев 2006 г. - 11. За первое полугодие 2006 г. 11 российских предприятий привлекли свыше 13 млрд долл. США. При этом абсолютный рекорд принадлежит государственной компании «Роснефть», которая получила от размещения своих акций около 10,4 млрд. долл. США.
Для сравнения, в 2005 г. в США публичное размещение акций осуществили 205 компаний на общую сумму 27,5 млрд долл., в Европе - 603 компании на 50,6 млрд долл., в Китае - 94 компании на сумму 17,8 млрд. Таким образом, российский рынок IPO в настоящее время находится лишь на начальном этапе своего развития.
Подготовка и проведение IPO осуществляется в четыре этапа.
На первом (подготовительном) этапе компания вырабатывает стратегию размещения, выбирает финансового консультанта, переходит на международные стандарты финансовой отчетности, проводит аудит финансовой отчетности и систем внутреннего контроля за 3-4 года, предшествующих IPO, осуществляет необходимые структурные преобразования, создает публичную кредитную историю, например, путем эмиссии облигаций.
На втором этапе определяются основные параметры предстоящего IPO, проводятся процедуры юридической и финансовой комплексной проверки, а также независимой оценки бизнеса.
На третьем этапе осуществляется подготовка и регистрация проспекта эмиссии, принимается решение о выпуске, доводится информация об IPO до потенциальных инвесторов, определяется окончательная цена размещения.
На заключительном этапе происходит собственно проведение размещения, т. е. допуск компании на биржу и подписка на акции.
Финансирование за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций имеет следующие преимущества:
этот источник не предполагает обязательных выплат, решение о дивидендах принимается советом директоров и утверждается общим собранием акционеров;
акции не имеют фиксированной даты погашения - это постоянный капитал, который не подлежит «возврату» или погашению;
проведение IPO существенно повышает статус предприятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2-3 % годовых), акции могут также служить в качестве залога по обеспечению долга;
обращение акций предприятия на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода из бизнеса;
повышается капитализация предприятия, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более благоприятные условия для привлечения стратегических инвесторов;
К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести:
предоставление права участия в прибылях и управлении фирмой большему числу владельцев;
возможность потери контроля над предприятием;
более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками;
сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку;
дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и приводить к падению цен в краткосрочной перспективе.
В России в дополнение к перечисленным недостаткам широкому распространению практики проведения IPO российскими предприятиями препятствуют как внешние факторы (неразвитость фондового рынка, особенности правового регулирования, доступность иных источников финансирования), так и внутренние ограничения (неготовность большинства предприятий к IPO, настороженное отношение собственников к возможным издержкам «прозрачности», опасения потери контроля и т. п.). Еще одним существенным ограничением является требование обеспечения «прозрачности». Прозрачность бизнеса в большинстве случаев является следствием наличия четкой стратегии развития (экономически оправданного бизнес-плана) и соответствующей ей структуры управления, позволяющей достигать поставленных целей, управлять ростом, контролировать риски и эффективно использовать капитал. Этим критериям соответствуют немногие отечественные компании.
Капитал – одна из наиболее используемых в финансовом менеджменте экономических категорий. Он является базой создания и развития предприятия и в процессе функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала. Всякая организация, ведущая производственную или иную коммерческую деятельность должна обладать определенным капиталом, представляющим собой совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений и затрат на приобретение прав и привилегий, необходимых для осуществления его хозяйственной деятельности.
Для своих целей, финансовый менеджмент отражает понятие капитала с двух сторон. С одной стороны капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. При этом характеризуется направление вложения средств. С другой стороны, если рассматривать источники финансирования, можно отметить, что капитал – это возможность и совокупность форм мобилизации финансовых ресурсов для получения прибыли.
Рассматривая экономическую сущность капитала предприятия, следует отметить такие его характеристики как:
· Капитал предприятия является основным фактором производства. В системе факторов производства (капитал, земля, труд) капиталу принадлежит приоритетная роль, т.к. он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.
· Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В данном случае он может выступать изолированно от производственного фактора в форме инвестированного капитала.
· Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников. Часть капитала в текущем периоде выходит из его состава и попадает в «карман» собственника, а накапливаемая часть капитала обеспечивает удовлетворение потребностей собственников в будущем.
· Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости. В этом качестве выступает прежде всего собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. Наряду с этим, объем используемого собственного капитала на предприятии характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими факторами – формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.
· Динамика капитала предприятия является важнейшим показателем уровня эффективности его хозяйственной деятельности. Способность собственного капитала к самовозрастанию высокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. В то же время, снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.
Капитал предприятия характеризуется многообразием видов и систематизируется по следующим категориям:
· По принадлежности предприятию выделяют собственный и заемный капитал. Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности и используемых им для формирования определенной части активов. Эта часть актива, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Собственный капитал включает в себя различные по своему экономическому содержанию, принципам формирования и использования источники финансовых ресурсов: уставный, добавочный, резервный капитал. Кроме того, в состав собственного капитала, которым может оперировать хозяйствующий субъект без оговорок при совершении сделок, входит нераспределенная прибыль; фонды специального назначения и прочие резервы. Также к собственным средствам относятся безвозмездные поступления и правительственные субсидии. Величина уставного капитала должна быть определена в уставе и других учредительных документах организации, зарегистрированных в органах исполнительной власти. Она может быть изменена только после внесения соответствующих изменений в учредительные документы.
Добавочный капитал включает стоимость имущества, внесенного учредителями (акционерами) сверх зарегистрированной величины уставного капитала; суммы, образующиеся в результате изменений стоимости имущества при его переоценке; другие поступления в собственный капитал предприятия.
Резервный капитал – это часть собственного капитала, выделяемого из прибыли организации для покрытия возможных убытков и потерь. Величина резервного капитала и порядок его образования определяются законодательством РФ и уставом организации.
Нераспределенная прибыль – основной источник накопления имущества предприятия или организации. Это часть валовой прибыли, оставшаяся после уплаты налога на прибыль в бюджет и отвлечения средств за счет прибыли на другие цели.
Фонды специального назначения характеризуют чистую прибыль, направленную на производственное развитие и расширение предприятия, а также на мероприятия социального характера.
К прочим резервам относятся резервы, которые создаются на предприятии в связи с предстоящими крупными расходами, включаемыми в себестоимость и издержки обращения. Субсидии и поступления образуются в результате специальных ассигнований из бюджета, внебюджетных фондов, других организаций и физических лиц.
Все собственные средства в той или иной степени служат источниками формирования средств, используемых организацией для достижения поставленных целей.
В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал, т.е. капитал, созданный на предприятии сверх того, что первоначально авансировано собственниками.
Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе уставным капиталом, вторая – добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья – добавочным капиталом (в части безвозмездно полученного имущества) или фондом социальной сферы.
Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала один – нераспределенная прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются.
Все статьи собственного капитала формируются в соответствии с законодательством РФ, учредительными документами и учетной политикой. Действующее законодательство определяет обязанность акционерного общества создавать два фонда – уставный и резервный. Иного обязательного перечня фондов, которое должно создавать общество, а также нормативы отчислений в них, законодательство не содержит. Вопросы использования резервного и иных фондов общества относятся к исключительной компетенции совета директоров общества.
Заемный капитал общества характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Источники заемного капитала можно разделить на две группы – долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным в российской практике относятся те заемные источники, срок погашения которых превышает двенадцать месяцев. В зарубежной практике заемные источники, выдаваемые на срок от одного до пяти лет, считаются среднесрочными. К краткосрочному заемному капиталу можно отнести кредиты, займы, а также вексельные обязательства – со сроком погашения менее одного года; кредиторскую и дебиторскую задолженности.
· По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного капитала предприятия.
Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.
· По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала предприятия.
Основной капитал характеризует ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован во все виды его внеоборотных активов. Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды его оборотных активов.
· По формам собственности выделяют частный и государственный капитал, инвестированный в предприятие в процессе формирования его уставного капитала.
· По организационно – правовым формам деятельности выделяют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских предприятий – обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных и т.д.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий – семейных и т.д.).
· По характеру использования собственником выделяют потребляемый («проедаемый») и накапливаемые (реинвестируемый) виды капитала. Потребляемый капитал после его распределения на цели потребления теряет функции капитала. Он представляет собой отток средств предприятия, осуществляемый в целях потребления (выплаты дивидендов, процентов, социальные нужды предприятия и его работников). Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.д.
Приведенный перечень не отражает всего многообразия видов капитала, используемых в научной терминологии и практике финансового менеджмента. В нем присутствуют те необходимые классификационные признаки, которые будут использоваться в дальнейшем рассмотрении вопроса.
