Состав заемных средств предприятия

1. Политика привлечения заемных средств.

2. Оценка стоимости отдельных элементов заемного капитала.

3. Управление привлечением банковского кредита.

3.1. Политика привлечения банковского кредита.

4. Управление финансовым лизингом.

5. Управление облигационным займом.

6. Управление привлечением товарного кредита.

6.1. Политика привлечения предприятием товарного кредита.

7. Управление внутренней кредиторской задолженностью. 1. ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

Основу любого бизнеса составляет собственный капитал. На предприятиях ряда отраслей экономики объем заемных средств, используемых, значительно превосходит объем собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важных функций, которая направлена на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств. Данные финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются определенным образом (таблица 13): Таблица 13

№ п/п	Финансовые обязательства	Формы финансовых обязательств, отражаемых в балансе
	Долгосрочный заемный капитал (долгосрочные финансовые обязательства)	1. Долгосрочные кредиты банков, срок возврата которых еще не наступил. 2. Долгосрочные заемные средства, срок возврата которых еще не наступил. 3. Долгосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок
	Краткосрочный заемный капитал (краткосрочные финансовые обязательства)	1.Короткострокові кредиты банков, срок возврата которых еще не наступил. 2. Краткосрочные заемные средства, срок возврата которых еще не наступил. 3. Краткосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок. 4. Расчеты с кредиторами (кредиторская задолженность). 5. Прочие краткосрочные финансовые обязательства

В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств предприятием весьма многообразны. Классификация заемных средств, привлекаемых предприятием, приведена в таблице 14.

Таблица 14

Классификация заемных средств, привлекаемых предприятием, по основным признакам

№ п/п	Основные признаки классификации	Классификация заемных средств
	По целям привлечения	1. Заемные средства, привлекаемые для обеспечения воспроизводства внеоборотных активов. 2. Заемные средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов. 3. Заемные средства, привлекаемые для удовлетворения иных хозяйственных или социальных потребностей
	По источникам привлечения	1. Заемные средства, привлекаемые из внешних источников. 2. Заемные средства, привлекаемые из внутренних источников (внутренняя кредиторская задолженность)
	За периодом привлечения	1. Заемные средства, привлекаемые на долгосрочный период (более 1 года). 2. Заемные средства, привлекаемые на краткосрочный период (до 1 года)
	По формам привлечения	1. Заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит). 2. Заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансовый лизинг). 3. Заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит). 4. Заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах
	По формам обеспечения	1. Необеспеченные заемные средства. 2. Заемные средства, обеспеченные поручительством или гарантией. 3. Заемные средства, обеспеченные залогом

С учетом изложенной классификации организуется управление привлечением заемных средств. В процессе этого управления решается много задач, что определяет необходимость разработки специальной финансовой политики на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала.

Политика привлечения заемных средств является частью общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств включает следующие основные этапы:

1. Анализ привлечения использования заемных средств в предшествующем периоде.

2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде.

5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко - и долгосрочной основе.

7. Определение состава основных кредиторов.

9. Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов.

1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде.

Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.

На первом этапе анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в периоде, который анализируется, темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.

На втором этапе анализа определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике: удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых предприятием.

На третьем этапе анализа определяется соотношение объемов заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка заемного капитала, изучается динамика соотношения кратко - и долгосрочных заемных средств и их соответствие объема оборотных и внеоборотных активов, используемых предприятием.

На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного кредитов. Данные условия анализируются с позиций конъюнктуры финансового и товарного рынков.

На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Первая группа данных показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.

2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде.

Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:

а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий, осуществляющих производственную деятельность, не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значительная часть данного финансирования осуществляется за счет заемных средств;

Б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов предприятие не использовало переменную часть оборотных активов частично или полностью финансируется за счет заемных средств;

в) формирование недостаточного объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в данном случае выступает необходимость ускорения реализации отдельных реальных проектов предприятия: новое строительство, реконструкция, модернизация, обновление основных средств и т.д.

Г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели;

3. Определение предельного объема привлечения заемных средств.

Максимальный объем данного привлечения диктуется двумя основными условиями:

1. Предельным эффектом финансового левериджа. При этом условии объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма собственного капитала используется, может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

2. Обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.

С учетом данных требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников.

Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко - и долгосрочной основе.

На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов. На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью данных расчетов является установление сроков использования заемных средств, привлекаемых для оптимизации соотношения долго - и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяется полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

А) срок полезного использования;

б) льготный (граціонний) период;

В) срок погашения.

Срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

Льготный (граціонний) период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

Срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов за использование заемных средств. Данный показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется неоднократно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени, что предусмотрено графиком.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств является средним расчетным периодом, в течение которого они используются предприятием.

Он определяется по формуле:

Свх - средний срок использования заемных средств;

ТКз - срок полезного использования заемных средств;

ПП - льготный (граціонний) период;

ТП - срок погашения.

Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко - и долгосрочной основе; по сумме заемных средств, привлекаемой в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко - и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

6. Определение форм привлечения заемных средств.

Данные формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

7. Определение состава основных кредиторов.

Данный состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов.

К числу важнейших из этих условий относятся:

А) срок предоставления кредита;

б) ставка процента за кредит;

В) условия выплаты суммы процента;

г) условия выплаты основной суммы долга;

Д) другие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения. Например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По формам различают процентную ставку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер данных ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, потому что в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По видам различают фиксированную ставку процента, устанавливаемую на весь срок кредита, и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка. Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительной является фиксированная или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга при погашении кредита. При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Данные условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

9. Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов.

Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.

10. Обеспечение своевременных расчетов за полученные кредиты.

С целью этого обеспечения по наиболее значительными кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализирована в разрезе указанных форм кредита.

2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

А) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показателем, подлежит следующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Данный показатель прямо оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или других форм контрактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора, потому что выплаты по обслуживанию долга - проценты за кредит и другие формы этого обслуживания относят на себестоимость продукции, они уменьшают размер налогообложения базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога с прибыли. Как и в формуле расчета эффекта финансового левериджа, налоговый корректор является таким множителем: (1 - Спп), где

В) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, что оценивается кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора, т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке, тем ниже стоимость заемного капитала, привлекаемого этим предприятием. Наименьшая ставка процента за кредит в любой его форме - ставка "прайм райт" - устанавливается кредиторами для так называемых "первоклассных заемщиков";

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасные по своим последствиям, которые приводят предприятия, иногда до банкротства. Такие риски проявляются независимо от форм и условий привлечения заемного капитала. В то же время снижение уровня данных рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, что позволяет предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочным.

Особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе базовых его элементов:

1. Стоимость финансового кредита:

· банковского кредита;

· финансового лизинга.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций.

3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита:

· в форме краткосрочной отсрочки платежа;

· в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности.

1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе - банковского кредита и финансового лизинга.

Стоимость банковского кредита, несмотря на различные его виды, формы и условия, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию.

Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

, где

ВБК - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб - ставка процента за банковский кредит, %;

Спн - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

РВб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью банковского кредита сводится к минимизации ставки процента за кредит, при неизменности суммы кредита, что привлекается, и срока его использования.

Стоимость финансового лизинга является одной из современных форм привлечения финансового кредита определяется на основе ставки лизинговых платежей. При этом стоит учитывать, что данная ставка включает две составляющие:

1) постепенный возврат суммы основного долга. Он является годовой нормой амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору;

2) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга. С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

ВФЛ - стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС - годовая лизинговая ставка, %;

НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

Спн - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

РВфл - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях:

А) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период, в противном случае предприятию выгодно получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность;

б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СК - ставка купонного процента по облигации, %;

Эво - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

ВОЗк - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Др - среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Но - номинал облигации, подлежащей погашению;

Спн - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Эво - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью заемного капитала, привлекаемого сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию облигаций, которые эмитируются на условиях, не выше среднерыночных.

3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе двух форм его предоставления:

а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа;

Б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа. Внешне данная форма кредита выглядит как бесплатно предоставлена поставщиком финансовая услуга. Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении платежа наличными за ее. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за платеж наличными составляет 5 %, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять: = 60 %.

Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

, где

ВТКк - стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении платежа наличными за продукцию, %;

Спн - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ПВ - период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного кредита.

Стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем. Расчет стоимости этой формы товарного кредита осуществляется по формуле:

ВТКв - стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;

ПКв - ставка процента за вексельный кредит, %;

Спн - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении платежа наличными за продукцию, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов, которые приводят к минимизации размеров данной стоимости.

4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, потому что является бесплатным финансированием предприятия за счет этого вида заемного капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия. 3.УПРАВЛІННЯ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА

При расширении хозяйственной деятельности предприятия приоритетная роль принадлежит банковскому кредиту. Данный кредит имеет широкую целевую направленность и привлекается в самых разнообразных видах. В последние годы в кредитовании предприятий принимают участие не только отечественные, но и зарубежные банки, особенно в кредитовании совместных предприятий.

Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент.

Банковский кредит предоставляется предприятиям на современном этапе в следующих основных видах:

1. Бланковый (необеспеченный кредит).

2. Контокоррентный кредит (овердрафт).

3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга.

4. Открытие кредитной линии.

5. Револьверный (автоматически поновлювальний) кредит.

6. Онкольний кредит.

7. Ломбардный кредит.

8. Ипотечный кредит.

9. Роллеверний кредит.

10. Консорциумный (консорціальний) кредит.

1. Бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций, как правило, предоставляется коммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия. Хотя формально он носит необеспеченный характер, но фактически обеспечивается размером дебиторской задолженности предприятия и его средств на расчетном и других счетах в этом же банке. Кроме того, данный вид кредита является конечно "тем, что сам ликвидируется", поскольку совершена при его посредничестве хозяйственная операция генерирует при ее завершении денежный поток, достаточный для его полного погашения. Данный вид кредита дается, как правило, только на краткосрочный период.

2. Контокоррентный кредит (овердрафт) дается банком обычно под обеспечение, но это требование не является обязательным. При предоставлении данного кредита банк открывает предприятию контокоррентный счет, на котором учитываются как кредитные, так и расчетные его операции. Контокоррентный счет используется в качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленное в кредитном договоре максимальное отрицательное сальдо (контокоррентный лимит). По отрицательным остатком контокорентного счета предприятие уплачивает банку установленный кредитный процент; при этом договором может быть определено, что за положительным остатком этого счета банк начисляет предприятию депозитный процент. Сальдирование поступлений и выплат по контокорентним счету предприятия происходит через установленные договором промежутки времени с расчетами кредитных платежей.

3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга дается на формирование переменной части оборотных активов на период их возрастания в связи с сезонными потребностями предприятия. Его особенность заключается в том, что наряду с ежемесячным обслуживанием этого кредита (ежемесячной выплатой процента по ним) кредитным договором предусматривается и ежемесячная амортизация (погашение) основной суммы долга. Преимущество данного вида кредита заключается в эффективном использовании полученных финансовых ресурсов в размерах, обусловленных реальными потребностями предприятия.

4. Открытие кредитной линии. Потребность в краткосрочном банковском кредите не всегда может быть предусмотрена с привязкой к конкретным срокам его использования, договор о кредите предприятие может оформить с банком в форме открытия кредитной линии. В данном договоре оговариваются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Как правило, банк устанавливает размер комиссионного вознаграждения (комиссионный процент) за свои финансовые обязательства по предоставлению кредита в объеме неиспользованного лимита кредитной линии. Для предприятия преимущество данного вида кредита заключается в том, что оно использует заемные средства в соответствии со своими реальными потребностями в них. Обычно кредитная линия открывается на срок до одного года. Особенностью данного вида банковского кредита является то, что он не носит характер безусловного контрактного обязательства и может быть отменен банком при ухудшении финансового состояния предприятия-клиента.

5. Револьверный (автоматически поновлювальний) кредит предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная "выборка" кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга). Внесенные в счет погашения обязательств средства могут быть снова заимствованными предприятием в течение периода действия кредитного договора (в пределах установленного кредитного лимита). Выплата непогашенной суммы основного долга, которая осталась, и процентов, что остались, производится после окончания срока действия кредитного договора. Преимуществом данного вида кредита в сравнении с открытием кредитной линии являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по ним, конечно, выше.

6. Онкольний кредит дается заемщику без указания срока использования рамках краткосрочного кредитования. В связи с данным обязательством кредит необходимо погасить по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно дается льготный период (в практике - до трех дней).

7. Ломбардный кредит может быть получен предприятием под заклад высоколиквидных активов: векселей, государственных краткосрочных облигаций и т.п., которые на период кредитования передаются банку. Данный вид кредита носит краткосрочный характер.

8. Ипотечный кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом ("ипотечных банков"). Предприятие, передающее в залог свое имущество, обязано застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться предприятием. В условиях резкого сокращения выдачи предприятиям необеспеченных банковских займов ипотечный кредит становится основной формой долгосрочного банковского кредитования.

9. Роллеверний кредит является одним из видов долгосрочного кредита с процентной ставкой, которая периодически пересматривается в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка. В европейской практике пересмотр процентной ставки осуществляется один раз в квартал или полугодие (в условиях высокой инфляции и частой смены учетной ставки центрального банка периодичность пересмотра процентных ставок за кредит может быть более частой).

10. Консорциумный (консорціальний) кредит. Кредитная политика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровень риска иногда не позволяют ему в полной мере удовлетворить высокую потребность предприятия-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий предприятие, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки, то есть создается союз банков для осуществления таких кредитных операций, который называется консорциум. После заключения с предприятием-клиентом кредитного договора банк аккумулирует средства других банков и передает их заемщику, распределяя сумму процентов при обслуживании долга. За организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк получает определенное комиссионное вознаграждение.

3.1. ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА

Политика привлечения банковского кредита является частью общей политики привлечения заемных средств, конкретизирует условия привлечения, использования и обслуживания банковского кредита.

Разработка политики привлечения банковского кредита осуществляется по следующим основным этапам:

2. Оценка собственной кредитоспособности.

3. Выбор необходимых видов банковского кредита, привлекаемого.

4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредита.

5. «Выравнивание» кредитных условий в процессе заключения кредитного договора.

6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита.

7. Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита.

1. Определение целей использования банковского кредита.

Цели использования банковского кредита вытекают из общих целей привлечения заемного капитала.

2. Оценка собственной кредитоспособности.

Для того, чтобы предприятие могло начать переговоры с банками об условиях кредитования, оно должно предварительно оценить уровень своей кредитоспособности.

В современной банковской практике оценка уровня кредитоспособности заемщиков при дифференциации условий их кредитования исходит из двух основных критериев:

1) уровня финансового состояния предприятия;

2) характера погашения предприятием ранее полученных им кредитов - как процентов по ним, так и основного долга.

Уровень финансового состояния предприятия оценивается системой финансовых коэффициентов, среди которых основное внимание уделяется коэффициентам платежеспособности, финансовой устойчивости и рентабельности.

Характер погашения заемщиком ранее полученных кредитов предусматривает три уровня оценки:

· хороший, если задолженность по кредиту и проценты по нему выплачиваются в установленные сроки, а также при пролонгации кредита не более одного раза на срок не более 90 дней;

· слабый, если просроченная задолженность по кредиту и процентов по нему составляет не более 90 дней, а также при пролонгации кредита на срок более 90 дней, но с обязательным текущим его обслуживанием (выплатой процентов по нему);

· недостаточным, если просроченная задолженность по кредиту и процентов по нему составляет более 90 дней, а также при пролонгации кредита на срок свыше 90 дней без выплаты процентов по ним.

С этих позиций предприятие должно оценивать уровень своей кредитоспособности при необходимости получения кредита в отечественных банках.

Зарубежные банки оценивают кредитоспособность заемщиков по более сложной системой характеристик и показателей. Как правило, в этих целях используют системы - "6С" и "COMPARI" - основаны на оценках репутации заемщика; размера и состава капитала, что он использует; суммы и цели привлечения кредита; уровня обеспеченности кредита; срока использования заемных средств, условий конъюнктуры рынка, на котором заемщик осуществляет свою хозяйственную деятельность, и других характеристиках, которые преподаются в составе кредитного меморандума конкретного банка.

Результаты оценки кредитоспособности получают свое отражение в присвоении заемщику соответствующего кредитного рейтинга (группы кредитного риска), в соответствии с которым дифференцируются условия кредитования. Уровень этого кредитного рейтинга предприятие может предварительно определить самостоятельно, руководствуясь соответствующими методами его оценки коммерческими банками.

3. Выбор необходимых видов банковского кредита, привлекаемого. Данный выбор определяется в основном следующими условиями:

· целями использования кредита;

· период использования заемных средств;

· определением сроков начала и окончания использования средств, привлекаемых;

· возможностями обеспечения кредита, привлекаемого.

Согласно установленного перечня видов кредита предприятие проводит изучение коммерческих банков, которые могут предоставить ему данные виды кредитов.

4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов.

Данный этап формирования политики привлечения банковских кредитов является наиболее трудоемким и ответственным в силу различных оцениваемых условий и осуществления многочисленных расчетов. В состав основных кредитных условий, подлежащих изучению в процессе формирования политики привлечения предприятием банковского кредита относятся:

1. Предельный размер кредита.

2. Предельный срок кредита.

3. Валюта кредита.

4. Уровень кредитной ставки.

5. Форма кредитной ставки.

6. Вид кредитной ставки.

7. Условия выплаты процента.

8. Условия погашения (амортизации) основного долга.

9. Формы обеспечения кредита.

В процессе оценки условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов используется специальный показатель - "грант-элемент", позволяющий сравнивать стоимость привлечения финансового кредита на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке, например, на рынке денег или рынке капитала в зависимости от продолжительности кредитного периода. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ГЭ - показатель грант-элемента, характеризующий размер отклонений стоимости конкретного финансового кредита на условиях, предложенных коммерческим банком, от среднерыночной стоимости аналогичных кредитных инструментов, в %;

ПР - сумма процента, уплачиваемого в конкретном интервале (n) кредитного периода;

ОБ - сумма основного долга, которая амортизируется, в конкретном интервале (n) кредитного периода;

БК - общая сумма банковского кредита, привлекаемого предприятием;

И - средняя ставка процента за кредит, сложившийся на финансовом рынке по аналогичным кредитным инструментам, выраженная десятичной дробью;

п - конкретный интервал кредитного периода, по которому осуществляется платеж средств коммерческому банку;

T - общая продолжительность кредитного периода, выраженная числом входящих в него интервалов.

Ранжируя значения грант-элемента можно оценить уровень эффективности условий привлечения предприятием финансового кредита в соответствии с предложениями отдельных коммерческих банков.

5. "Выравнивание" кредитных условий в процессе заключения кредитного договора.

Термин "выравнивание" характеризует процесс приведения условий конкретного кредитного договора в соответствии со средними условиями покупки-продажи кредитных инструментов на финансовом рынке. В качестве основного критерия при проведении процесса "выравнивание" кредитных условий используются показатель "грант-элемент" и эффективная ставка процента на кредитном рынке.

6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита. Банковский кредит в современных условиях - один из наиболее дорогих видов заемного капитала, обеспечению условий эффективного его использования на предприятии должно уделяться первоочередное внимание. Критериями эффективности выступают следующие условия:

· уровень кредитной ставки по краткосрочному банковскому кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается;

· уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе эффект финансового левериджа будет иметь отрицательное значение.

7. Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита.

Текущее обслуживание банковского кредита заключается в своевременной уплате процентов по ним в соответствии с условиями заключенных кредитных договоров. Эти платежи включаются предприятием в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности.

8. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам.

Способы амортизации суммы основного долга зависят от предусмотренных кредитным договором условий его погашения. По требованиям настоящего договора или по инициативе заемщика на предприятиях может заблаговременно создаваться специальный фонд погашения кредита, платежи в который осуществляются по разработанному графику. На средства данного фонда, хранящихся в коммерческом банке, начисляется депозитный процент. 4. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ ЛИЗИНГОМ

Финансовый лизинг характеризуется сложной системой экономических отношений - арендных, торговых, кредитных и т.п. Особенности финансового лизинга является одной из форм финансового кредита. Эти кредитные аспекты финансового лизинга заключаются в следующем:

1. Финансовый лизинг удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала - долгосрочном кредите.

2. Финансовый лизинг обеспечивает полный объем удовлетворения конкретной целевой потребности предприятия в заемных средствах.

3. Финансовый лизинг автоматически формирует полное обеспечение кредита, что снижает стоимость его привлечения.

4. Финансовый лизинг обеспечивает покрытие «налоговым щитом» всего объема кредита, привлекаемого.

5. Финансовый лизинг обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга.

7. Финансовый лизинг характеризуется более упрощенной процедурой оформления кредита в сравнении с банковской.

8. Финансовый лизинг обеспечивает снижение стоимости кредита за счет ликвидной стоимости лизингового актива.

9. Финансовый лизинг не требует формирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи с постепенной его амортизацией.

1. Финансовый лизинг удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала - долгосрочном кредите.

На современном этапе долгосрочное банковское кредитование предприятий сведено к минимуму. Это является серьезным тормозом в осуществлении предприятиями инвестиционной деятельности, связанной с восстановлением и расширением состава их внеоборотных активов. Использование в этих целях финансового лизинга позволяет в значительной мере удовлетворить потребности предприятия в привлечении долгосрочного кредита.

2. Финансовый лизинг обеспечивает полный объем удовлетворения конкретной целевой потребности предприятия в заемных средствах. Использование финансового лизинга в конкретных целях обновления и расширения состава активной части операционных внеоборотных активов позволяет предприятию полностью исключить другие формы финансирования этого процесса за счет как собственного, так и заемного капитала, снижает зависимость предприятия от банковского кредитования.

3. Финансовый лизинг автоматически формирует полное обеспечение кредита, что снижает стоимость его привлечения. Формой такого обеспечения кредита является самый лізингуємий актив, который в случае финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия может быть реализован кредитором с целью возмещения невыплаченной части лизинговых платежей и суммы неустойки по сделке. Дополнительной формой такого обеспечения кредита является обязательное страхование лізингуємого актива лизингополучателем (рентером) в пользу лизингодателя (ліссора).

4. Финансовый лизинг обеспечивает покрытие "налоговым щитом" всего объема кредита, привлекаемого.

Лизинговые платежи, обеспечивающие амортизацию всей суммы основного долга по кредиту, который привлекается, входят в состав расходов предприятия и уменьшают соответствующим образом сумму его налогооблагаемой прибыли. За банковским кредитом аналогичный "налоговый щит" распространяется лишь на платежи по обслуживанию кредита, а не на сумму основного долга по ним. Кроме того, определена система налоговых льгот распространяется и на лизингодателя.

5. Финансовый лизинг обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга.

В отличие от банковского кредита, где обслуживание долга и возврат основной его суммы осуществляется в форме денежных платежей, финансовый лизинг предусматривает возможность осуществления таких платежей в иных формах, например, в форме поставок продукции, произведенной с участием лізингуємих активов.

6. Финансовый лизинг обеспечивает большую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга.

В отличие от традиционной практики обслуживания и погашения банковского кредита финансовый лизинг дает предприятию возможность осуществления лизинговых платежей по более широкому диапазону схем с учетом характера использования лізингуємого актива, срока его использования и т.д. В этом отношении финансовый лизинг является для предприятия более предпочтительным кредитным инструментом.

7. Финансовый лизинг характеризуется более упрощенной процедурой оформления кредита в сравнении с банковской.

Как свидетельствует современный отечественный и зарубежный опыт, при лизинговой сделке объем затрат времени и перечень необходимой финансовой документации существенно ниже, чем при оформлении договора с банком о предоставлении долгосрочного финансового кредита.

8. Финансовый лизинг обеспечивает снижение стоимости кредита за счет ликвидационной стоимости лізингуємого актива.

При финансовом лизинге после завершения лизингового периода соответствующий актив передается в собственность лизингополучателя, и после полной его амортизации он имеет возможность реализовать его по ликвидной стоимости.

9. Финансовый лизинг не требует формирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи с пошаговостью его амортизации.

При финансовом лизинге обслуживание основного долга и его амортизация осуществляется одновременно (т.е. включены в состав лизинговых платежей в комплексе), с окончанием лизингового периода стоимость основного долга по лізингуємим активом сводится к нулю. Это избавляет предприятие от необходимости отвлечения собственных финансовых ресурсов на формирование фонда погашения.

Перечисленные кредитные аспекты финансового лизинга определяют его как достаточно привлекательный кредитный инструмент в процессе привлечения предприятием заемного капитала для обеспечения своего экономического развития.

Управление финансовым лизингом на предприятии связано с использованием различных его видов. Классификация видов финансового лизинга по основным классификационным признакам приведена в таблице 15.

Таблица 15

Классификация видов финансового лизинга по основным признакам

№ п/п	Признаки	Виды финансового лизинга
	По составу участников лизинговой операции	1. Прямой лизинг. 2. Косвенный лизинг
	По региональной принадлежности участников лизинговой операции	1. Внутренний лизинг. 2. Внешний (международный лизинг)
	По лизинговым объектом	1. Лизинг движимого имущества. 2. Лизинг недвижимого имущества
	По формам лизинговых платежей	1. Денежный лизинг. 2. Компенсационный лизинг. 3. Смешанный лизинг
	По характеру объема финансирования лизинга	1. Индивидуальный лизинг. 2. Раздельный лизинг (леверидж-лизинг)

1. По составу участников лизинговой операции разделяют прямой и косвенный виды финансового лизинга.

Прямой лизинг имеет две формы. Первая форма прямого лизинга осуществляется между лизингодателем и лизингополучателем без посредников, что значительно снижает затраты на осуществление лизинговой операции и упрощает процедуру заключения лизинговой сделки. Второй формой прямого лизинга является так называемый возвратный лизинг, при котором предприятие продает соответствующий свой актив будущему лизингодателю, а затем сам арендует этот актив. При обеих формах прямого лизинга участие третьих лиц в лизинговой операции не предполагается.

Косвенный лизинг характеризует лизинговую операцию, при которой передача арендованного имущества лизингополучателю осуществляется через посредников, как правило, лизинговую компанию. В виде косвенного лизинга осуществляется в настоящее время подавляющая часть операций финансового лизинга.

2. По региональной принадлежности участников лизинговой сделки выделяют внутренний и внешний (международный) лизинг.

Внутренний лизинг характеризует лизинговую операцию, все участники которой являются резидентами данной страны.

Внешний (международный) лизинг связан с лизинговыми операциями, которые осуществляются участниками из разных стран. На современном этапе внешний финансовый лизинг используется, как правило, при совершенствовании лизинговых операций совместными предприятиями с участием иностранного капитала.

3. По лизинговым объектом выделяют лизинг движимого и недвижимого имущества.

Лизинг движимого имущества является основной формой лизинговых операций, законодательно регулируемых в нашей стране. Как правило, объектом такого вида финансового лизинга являются машины и оборудование, входящее в состав операционных основных средств.

Лизинг недвижимого имущества заключается в покупке или строительстве по поручению лизингополучателя отдельных объектов недвижимости производственного, социального или другого назначения с их передачей ему на условиях финансового лизинга. Этот вид лизинга пока не получил распространения в нашей стране.

4. По формам лизинговых платежей различают денежный, компенсационный и смешанный виды лизинга.

Денежный лизинг характеризует платежи по лизинговому соглашению исключительно в денежной форме. Данный вид лизинга является наиболее распространенным в системе осуществления предприятием финансового лизинга.

Компенсационный лизинг предусматривает возможность осуществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), произведенной при использовании лізингуємих активов.

Смешанный лизинг характеризуется сочетанием платежей по лизинговому соглашению как в денежной, так и в товарной форме.

5. По составу лизингодателей (ліссорів) выделяют индивидуальный и раздельный лизинг.

Индивидуальный лизинг характеризует лизинговую операцию, в которой лизингодатель полностью финансирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества.

Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) характеризует лизинговую сделку, в которой лизингодатель приобретает объект аренды частично за счет собственного капитала, а частично - за счет заемного. Такой вид лизинга характерен значительным капиталоемким лизинговым операциям со сложным многоканальным финансированием переданного в аренду имущества.

С учетом изложенных основных видов финансового лизинга организуется процесс управления им на предприятии. Основной целью управления финансовым лизингом с позиций привлечения предприятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции.

Процесс управления финансовым лизингом на предприятии осуществляется по следующим основным этапам:

1. Выбор объекта финансового лизинга.

3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой операции.

4. Оценка эффективности лизинговой операции.

1. Выбор объекта финансового лизинга.

Такой выбор определяется необходимостью обновления или расширения состава операционных внеоборотных активов предприятия с учетом оценки инновационных качеств отдельных альтернативных их видов.

2. Выбор вида финансового лизинга.

В основе такого выбора лежит классификация видов финансового лизинга и оценка следующих основных факторов:

· страна-производитель продукции, являющейся объектом финансового лизинга;

· рыночная стоимость объекта финансового лизинга;

· развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка;

· сложившаяся практика осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам лизинга;

· возможности эффективного использования лизингополучателем актива, являющегося объектом лизинга.

В процессе выбора вида финансового лизинга учитывается механизм приобретения лізингуємого актива, который сводится к трем альтернативным вариантам:

а) предприятие-лизингополучатель самостоятельно осуществляет отбор необходимого ему объекта лизинга и конкретного производителя-продавца имущества, а лизингодатель оплатив его стоимость, передает это имущество в пользование лизингополучателя на условиях финансового лизинга. Эта схема применяется и к возвратного лизинга;

Б) предприятие-лизингополучатель поручает отбор необходимого ему объекта лизинга своему потенциальному лизингодателю, который после его приобретения передает его предприятию на условиях финансового лизинга. Такая схема наиболее часто используется при внешнем лизинге;

в) лизингодатель наделяет предприятие-лизингополучателя полномочиями своего агента по заказу предусмотренного объекта лизинга у его изготовителя и после его оплаты передает приобретенное им имущество лизингополучателю на условиях финансового лизинга. Такая схема наиболее часто используется при внутреннем лизинге.

Таким образом, процесс выбора вида финансового лизинга сочетается с процессом выбора и потенциального лизингодателя.

3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой сделки.

Это наиболее ответственный этап управления финансовым лизингом, который определяет эффективность будущей лизинговой сделки. В процессе данного этапа управления соглашаются такие основные условия:

1. Срок лизинга.

3. Условия страхования.

5. График осуществления лизинговых платежей.

6. Система штрафных санкций за просроченный платеж.

7. Условия закрытия сделки при финансовой несостоятельности лизингополучателя.

1. Срок лизинга.

Срок лизинга определяется общим периодом амортизации лізингуємого имущества. По международным стандартам он не может быть ниже периода 75 %-ой амортизации объекта лизинга, с последующей его продажей лизингополучателю по остаточной или ликвидационной стоимости.

2. Общая сумма лизинговой сделки.

Размер этой суммы должен обеспечивать возмещение лизингодателю всех расходов по приобретению объекта лизинга; кредитного процента за отвлечение на длительный период денежных ресурсов; комиссионного вознаграждения, что покрывает его операционные расходы по обслуживанию лизинговой операции; налоговые платежи, обеспечивающие получение чистой прибыли.

3. Условия страхования лізингуємого имущества.

В соответствии с действующей практики страхования имущества - объекта лизинга осуществляет лизингополучатель в пользу лизингодателя. Отдельные аспекты этого страхования подлежат согласованию сторон.

4. Форма лизинговых платежей.

При косвенном финансовом лизинге денежная форма лизинговых платежей является, как правило, обязательным условием, а при прямом - по согласованию сторон могут допускать компенсационные платежи в форме товаров и услуг.

5. График осуществления лизинговых платежей.

По срокам внесения этих платежей различают:

· равномерный поток лизинговых платежей;

· прогрессивный, нарастающий по размерам, поток лизинговых платежей;

· регрессивный, снижается по размерам поток лизинговых платежей;

· неравномерный поток лизинговых платежей (с неравномерными периодами и размерами их выплат).

При согласовании графика осуществления лизинговых платежей предприятие должно исходить из своих финансовых возможностей, размера и периодичности генерации денежных потоков с использованием лізингуємих активов, а также стремиться к минимизации общего размера лизинговых платежей в действующей стоимости. Такая минимизация обеспечивается путем сравнения дисконтуюємих потоков лизинговых платежей разных видов.

Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей.

Обычно такие штрафные санкции используются в форме пени за каждый день просрочки очередного платежа.

Условия закрытия сделки при финансовой несостоятельности лизингополучателя. По условиям финансового лизинга договор не может быть расторгнут по инициативе лизингополучателя, за исключением случае, когда лизингодателем не были соблюдены условия приобретения и поставки лізингуємого имущества. Если же лизингополучатель в процессе действия договора в силу финансовой несостоятельности был объявлен банкротом, то сумма закрытия сделки включает в себя невыплаченную часть общей суммы лизинговых платежей, сумму пени за просрочку платежей, а также неустойку, определенную договором. Возмещение суммы закрытия лизинговой сделки осуществляется страховой компанией или за счет проданного имущества предприятия-банкрота.

4. Оценка эффективности лизинговой операции.

Такая оценка проводится путем сравнения настоящей стоимости денежного потока при лизинговой операции с денежным потоком по аналогичному виду банковского кредитования.

5. Организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей.

Лизинговые платежи включаются в разрабатываемый предприятием платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности.

5. УПРАВЛЕНИЕ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала, согласно нашему законодательству, могут прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплаченные выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития.

Как кредитный инструмент, облигации имеют преимущества и недостатки.

Привлечение заемных финансовых ресурсов путем выпуска облигаций имеет следующие основные преимущества:

А) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием, как в случае выпуска акций;

б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам, потому что они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

В) облигации имеют большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.

В то же время данный источник привлечения финансовых средств имеет и ряд недостатков:

А) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков;

б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени. В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

В) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

г) после выпуска облигаций во время изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации. В данном случае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы.

Емітуємі предприятием облигации могут иметь различные виды. Классификация облигаций предприятия по основным признакам приведена в таблице 16.

Таблица 16

Виды облигаций предприятия по основным признакам

№ п/п	Признаки	Виды облигаций
	По особенностям регистрации и обращения	1. Именные облигации. 2. Облигации на предъявителя
	По формам выплаты доходов	1. Процентные облигации. 2. Дисконтные облигации
	По сроку погашения	1. Краткосрочные (до 1 года). 2. Долгосрочные (свыше 1 года)
	С возможностью досрочного выкупа	1. Отзывные облигации. 2. Безотзывные облигации

С учетом потребностей предприятия в заемном капитале и рассматриваемой классификации облигаций формируется процесс управления облигационным займом.

Основной целью управления эмиссией облигаций предприятия является обеспечение привлечения необходимого объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг данного вида.

Управление облигационным займом создается на предприятии по следующим основным этапам:

2. Определение целей привлечения облигационного займа.

5. Определение условий эмиссий.

7. Определение эффективных форм андеррайтинга.

1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия.

Выбор облигационного займа может быть продиктован, в первую очередь, низкой стоимостью данного вида заемного капитала и условиями быстрого размещения предполагаемой эмиссии облигаций на фондовом рынке. Обе эти условия связаны с состоянием конъюнктуры фондового рынка и уровнем инвестиционной привлекательности, намечаются к эмиссии облигаций. Поэтому принципиальное решение об эмиссии облигаций может быть принято лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих облигаций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка включает характеристику состояния спроса и предложения по долговым ценным бумагам разных видов, характер обращения облигаций других предприятий, условия их эмиссии, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж облигаций предприятий новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является выявление диапазона стоимости привлечения облигационного займа, определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком данной эмиссии.

Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций проводится с позиций возможных условий их эмиссии и возможного их кредитного рейтинга на фондовом рынке. В процессе оценки определяются минимальные параметры условий эмиссии облигаций предприятия, обеспечивающих высокий уровень их инвестиционной привлекательности сравнению с обращающихся на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов.

2. Определение целей привлечения облигационного займа.

Основными целями могут быть:

· региональная диверсификация операционной деятельности предприятия, что обеспечивает увеличение объема реализации продукции;

· реальное инвестирование (модернизация, реконструкция и т.п.), что обеспечивает быстрый возврат вложенного капитала за счет прироста чистого денежного потока;

· иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение которого из других источников связано с трудностями.

Потенциал размещения облигационного займа и его стоимость существенно зависят от кредитного рейтинга предприятия. Уровень кредитного рейтинга предприятия, а соответственно, и емітуємої им облигации формирует на фондовом рынке соответствующий размер "кредитного спреда", то есть разницу в уровне доходности и ценах котировки емітуємою и так называемой "базисной облигации". В качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эмитированная на аналогичный период. Высокий уровень кредитоспособности предприятия и его надежная репутация как заемщика позволяют сводить к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот - низкая кредитоспособность предприятия, а соответственно, и низкий кредитный рейтинг его облигаций определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, прибыль которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

4. Определение объема эмиссии облигаций.

При определении объема эмиссии облигаций следует исходить из ранее рассчитанной общей потребности предприятия в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников. В процессе определения данного объема необходимо иметь в виду, что согласно законодательных норм предприятия могут выпускать облигации на сумму не более 25 % от размера их уставного фонда.

5. Определение условий эмиссии облигаций.

Формирование условий эмиссии является наиболее сложным и ответственным этапом управления облигационным займом. К основным условиям эмиссии облигаций относятся:

· номинал облигации;

· вид облигации;

· период обращения облигации;

· среднегодовой уровень доходности процентной ставки облигации;

· порядок выплаты процентного дохода;

· порядок погашения облигации;

· условия досрочного выкупа облигаций;

· другие специальные условия эмиссии облигации.

Номинал облигации. Он определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей - крупнейшие номиналы облигаций ориентированы на их размещение среди институциональных инвесторов, а наименьшие - на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается, что эмитируется их количество.

Вид облигации. Определение вида облигации связано с целями привлечения облигационного займа: краткосрочные или долгосрочные облигации; с возможностями их размещения на фондовом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привлекательности: облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные облигации.

Период обращения облигации. Он конкретизирует срок обращения облигаций в рамках выбранного их вида - краткосрочных или долгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями привлечения заемного капитала из данного источника с учетом условий, которые прогнозируются экономическим развитием страны и конъюнктурой фондового рынка.

Среднегодовой уровень доходности облигации (процентной ставки облигации).

Данный показатель формируется исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кредитоспособности. При формировании среднегодового уровня доходности облигации учитываются следующие основные факторы:

· средняя эффективная ставка процента по аналогичным кредитным инструментам;

· средний уровень доходности базовых облигаций аналогичного вида;

· размер кредитного спрэда, обусловленный уровнем кредитоспособности (кредитного рейтинга) предприятия;

· прогнозируемый темп инфляции;

· уровень спроса на аналогичные долговые фондовые инструменты;

· уровень ликвидности аналогичных долговых ценных бумаг на фондовом рынке.

Сложившийся среднегодовой уровень доходности облигации позволяет предприятию определить конкретные размеры процента или дисконта по ней.

Порядок выплаты процентного дохода.

Данное условие эмиссии характеризует периодичность выплаты процентного дохода инвесторам в соответствии с установленной среднегодовой ставки доходности по облигации, а также адреса мест, дать начала и прекращения выплаты данного дохода. По дисконтным облигациям доход выплачивается при их погашении.

Порядок погашения облигации. Данное условие определяет дату начала и прекращения погашения облигации, а также адреса мест, в которых осуществляется это погашение.

Условия досрочного выкупа облигаций. Такие условия разрабатываются только по відкличними долгосрочными облигациями с большим периодом вращения и оформляются специальным Положением о досрочный их выкуп. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного займа в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при существенном снижении уровня ссудного процента. В этом случае определение условий досрочного выкупа облигаций позволяет приобрести их у инвестора по более низкой цене. Выкупная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их эмиссии - по этой цене они могут быть выкуплены предприятием при сообщении инвесторов, как правило, за месяц.

6. Оценка стоимости облигационного займа.

Такая оценка проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как среднегодовую ставку процента, ставку налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие. По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками его привлечения.

7. Определение эффективных форм андеррайтинга.

Если к размещению эмиссии облигации привлекаются андеррайтеры, предприятию необходимо определить их состав, согласовать с ними цены начальной продажи облигации и размеры их комиссионного вознаграждения, сформировать график поступления средств облигационного займа.

8. Формирование фонда погашения облигаций.

В данном случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета, потому что такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации. Формула аннуитетных платежей может быть использована и при обслуживании долга по облигации с периодической выплатой суммы процента.

6. УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ТОВАРНОГО (КОММЕРЧЕСКОГО) КРЕДИТА

Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый предприятиям в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы или товары, получает все большее распространение в современной коммерческой и финансовой практике. Товарный кредит, сравнивая его с другими источниками формирования заемного капитала, имеет следующие преимущества:

1. Товарный кредит является наиболее маневренной формой финансирования за счет заемного капитала наименее ликвидной части оборотных активов - производственных запасов товарно-материальных ценностей.

2. Он позволяет автоматически сглаживать сезонную потребность в иных формах привлечения заемных средств, так как большая часть этой потребности связана с сезонными особенностями формирования запасов сырья.

3. Данный вид кредитования не рассматривает поставленные сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия, позволяя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальными ценностями.

4. В данном виде кредита заинтересовано не только предприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет им увеличивать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль. Поэтому товарный кредит в современной хозяйственной практике предоставляется не только "первоклассным заемщикам", но и предприятиям, которые испытывают некоторые финансовые трудности.

5. Стоимость товарного кредита, как правило, значительно ниже стоимости финансового кредита.

6. Привлечение товарного кредита позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, снижая тем самым потребность в финансовых средствах, используемых для формирования оборотных активов. Это определяется тем, что данный вид финансовых обязательств предприятия составляет преимущественную часть его кредиторской задолженности. Между периодом оборота кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям и периодом его финансового цикла существует обратная зависимость.

7. Он характеризуется наиболее простым механизмом оформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого предприятием.

Товарный кредит имеет и определенные недостатки, основными из которых являются:

1. Целевое использование этого вида кредита носит очень узкий характер - он позволяет удовлетворять потребность предприятия в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов. Прямого участия в целевых видах финансирования данный вид кредита участия не принимает.

2. Данный вид кредита носит очень ограниченный характер во времени. Период его предоставления ограничивается, как правило, несколькими месяцами.

3. По сравнению с другими кредитными инструментами он несет в себе повышенный кредитный риск, потому что по своей сути является необеспеченным видом кредита.

Данные преимущества и недостатки товарного кредита должны быть учтены предприятием при использовании этого кредитного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств.

В современной коммерческой и финансовой практике выделяют следующие основные виды товарного кредита:

1. Товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта.

Это наиболее распространенный в настоящее время вид товарного кредита, который оговаривается условиями контракта на поставку товаров и не требует специальных документов по его оформлению.

3. Товарный кредит с оформлением задолженности векселем.

Это один из наиболее перспективных видов товарного кредита, получивший значительное распространение в странах с развитой рыночной экономикой и активно внедряемый в нашу хозяйственную практику. Вексельный оборот по товарному кредиту обслуживается простыми и переводными векселями. Векселя по товарному кредиту выдаются по согласованию сторон со следующими сроками исполнения:

а) по предъявлению;

Б) в определенный срок после предъявления;

в) в определенный срок после составления;

Г) на определенную дату.

3. Товарный кредит по открытому счету.

Он используется в хозяйственных отношениях предприятия с его постоянными поставщиками при многократных поставках заранее согласованной номенклатуры продукции мелкими партиями. В данном случае поставщик относит стоимость отгруженных товаров на дебет счета, открытого предприятию, которое погашает свою задолженность в обусловленные контрактом сроки (1 раз в месяц).

4. Товарный кредит в форме консигнации.

Он является видом внешнеэкономической комиссионной операции, при которой поставщик (консигнант) отгружает товары на склад торгового предприятия (консигнанта) с поручением реализовать его. Расчеты с консигнантом осуществляются лишь после того, как поставленный товар реализован. Консигнация рассматривается как один из видов товарного (коммерческого) кредита, который носит для предприятия самый безопасный в финансовом отношении характер. 6.1. ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ ТОВАРНОГО КРЕДИТА

Политика привлечения товарного (коммерческого) кредита является частью общей политики привлечения предприятием заемных средств, которое заключается в обеспечении максимального удовлетворения потребности в финансировании формирования его производственных запасов и снижение общей стоимости привлечения заемного капитала.

Разработка политики привлечения предприятием товарного (коммерческого) кредита осуществляется по следующим основным этапам:

2. Определение среднего периода использования товарного кредита.

4. Минимизация стоимости привлечения товарного кредита.

5. Обеспечение эффективности использования товарного кредита.

1. Формирование принципов привлечения товарного (коммерческого) кредита и определение основных его видов.

Данный кредит носит целевой характер, поэтому потребность в нем определяется с учетом планируемого объема запасов сырья и материалов, в торговле - запасов товаров. Принципы привлечения товарного кредита формируются с учетом сложившейся хозяйственной практики, сложившейся из структуры и периодичности закупок сырья, материалов и товаров; длительности хозяйственных связей с партнерами и ряда других условий. Эти же условия определяют и основные виды товарного кредита, привлекаемого. 2. Определение среднего периода использования товарного кредита.

Для прогнозирования этого показателя рассчитывается средний период задолженности по коммерческому кредиту за несколько прошлых периодов. При его расчете используется следующая формула:

, где

К3кк - средний период задолженности по товарному кредиту, в днях;

СКЗ - средняя сумма остатка задолженности по товарному кредиту в рассматриваемом периоде;

Оо - однодневный объем реализации продукции по себестоимости.

Динамика этого показателя за несколько предшествующих периодов и его корректировка с учетом разработанных принципов привлечения товарного кредита позволяют определить средний период использования данного кредита в планируемом периоде.

3. Оптимизация условий привлечения товарного кредита.

Процесс такой оптимизации предусматривает разработку соответствующих мероприятий по расширению сферы кредитных отношений с постоянными хозяйственными партнерами по товарным операциям; по привлечению новых партнеров с возможностями широкого использования коммерческого кредита; по обеспечению увеличения среднего периода использования коммерческого кредита; по совершенствованию видов кредита в разрезе хозяйственных партнеров и других.

4. Минимизация стоимости привлечения товарного кредита.

Механизм минимизации стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита может быть рассчитан по следующей формуле:

ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении платежа наличными за продукцию, выраженный десятичной дробью;

ПВ - период предоставления отсрочки платежа в соответствии с условиями товарного кредита, в днях.

Из приведенной формулы можно сделать вывод, что минимизация стоимости товарного кредита определяется:

а) размером ценовой скидки - чем ниже данный размер, тем соответственно ниже будет стоимость привлечения товарного кредита на предприятие.

Б) периодом предоставления отсрочки платежа - чем выше этот период, тем соответственно ниже будет стоимость привлечения товарного кредита на предприятие.

Минимизируя стоимость привлечения товарного кредита, следует руководствоваться следующим критерием - ни по одному товарному кредиту стоимость привлечения не должна превышать уровень ставки процента за краткосрочный банковский кредит.

5. Обеспечение эффективного использования товарного кредита.

Критерием такой эффективности выступает разница между средним периодом использования коммерческого кредита и среднего периода обращения запасов товарно-материальных ценностей, которые он обслуживает. Чем выше положительное значение данной разницы, тем эффективней использование предприятием коммерческого кредита. Регулятором уровня эффективности в этом случае выступают увеличения среднего периода использования коммерческого кредита или уменьшение среднего периода обращения сформированных за его счет запасов товарно-материальных ценностей.

6. Обеспечение своевременных расчетов по товарному кредиту.

Расчеты по коммерческому кредиту включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

7. УПРАВЛЕНИЕ ВНУТРЕННЕЙ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ

Внутренняя кредиторская задолженность характеризует наиболее краткосрочный вид используемых предприятием заемных средств, формируемых им за счет внутренних источников. Внутренняя кредиторская задолженность характеризуется следующими основными особенностями:

1. Внутренняя кредиторская задолженность является для предприятия бесплатным источником используемых заемных средств.

Как бесплатный источник формирования капитала она обеспечивает снижение не только заемной его части, но и всей стоимости капитала предприятия. Чем выше в общей сумме используемого предприятием капитала доля внутренней кредиторской задолженности, тем, соответственно, ниже будет показатель средневзвешенной стоимости его капитала.

2. Размер внутренней кредиторской задолженности, выраженный в днях ее оборота, оказывает влияние на продолжительность финансового цикла предприятия.

Чем выше относительный размер внутренней кредиторской задолженности, тем меньший объем средств предприятию необходимо привлекать для финансирования своей текущей хозяйственной деятельности.

3. Сумма формируемой предприятием внутренней кредиторской задолженности непосредственно зависит от объема хозяйственной деятельности предприятия, в первую очередь - от объема производства и реализации продукции.

С ростом объема производства и реализации продукции возрастают расходы предприятия, начисляемые в составе внутренней кредиторской задолженности, а соответственно увеличивается общая ее сумма, и наоборот. Поэтому при неизменном коэффициенте финансового левериджа развитие операционной деятельности предприятия не увеличивает его относительную потребность в кредите за счет роста заемного капитала, который формируется из внутренних источников.

4. Прогнозируемый размер внутренней кредиторской задолженности по большинству видов носит лишь оценочный характер.

Это связано с тем, что размеры многих начислений, входящих в состав внутренней кредиторской задолженности, не поддаются точному количественному расчету в связи с неопределенностью многих параметров предстоящей хозяйственной деятельности предприятия.

5. Размер внутренней кредиторской задолженности по отдельным ее видам и по предприятию в целом зависит от периодичности выплат (погашения обязательств) начисленных средств.

Периодичность этих выплат регулируется государственными нормативно-правовыми актами, условиями контрактов с хозяйственными партнерами и лишь незначительная их часть - внутренними нормативами предприятия.

Управление внутренней кредиторской задолженностью носит дифференцированный характер, определяемый ее видами. Основными видами внутренней кредиторской задолженности, что является объектами управления на предприятии, являются:

1. Задолженность по оплате труда.

2. Задолженность по отчислениям во внебюджетные фонды социального страхования, медицинского страхования, пенсионный.

3. Задолженность по перечислениям налогов в бюджеты разных уровней.

4. Задолженность по перечислениям взносов на страхование имущества предприятия.

5. Задолженность по перечислениям взносов на личное страхование персонала.

6. Задолженность по расчетам с дочерними предприятиями.

7. Другие виды начислений в составе внутренней кредиторской задолженности предприятия.

Основной целью управления внутренней кредиторской задолженностью предприятия является обеспечение своевременного начисления и выплаты средств, входящих в ее состав.

С учетом рассмотренной цели управление внутренней кредиторской задолженностью на предприятии строится по следующим основным этапам:

1. Анализ внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде.

2. Определение состава внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде.

4. Прогнозирование средней суммы начисленных платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности.

6. Оценка эффекта от прироста внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде.

7. Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов внутренней кредиторской задолженности.

1. Анализ внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде.

Данный анализ проводится в четыре этапа.

На первом этапе анализа исследуется динамика общей суммы внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде, изменение ее удельного веса в общем объеме заемного капитала, привлекаемого.

На втором этапе анализа рассматривается оборачиваемость внутренней кредиторской задолженности предприятия, выявляется ее роль в формировании его финансового цикла.

На третьем этапе анализа изучается состав внутренней кредиторской задолженности по отдельным ее видам; выявляется динамика удельного веса отдельных ее видов в общей сумме внутренней кредиторской задолженности; проверяется своевременность начисления и выплат средств по отдельным счетам.

На четвертом этапе анализа изучается зависимость изменения отдельных видов внутренней кредиторской задолженности от изменения объема реализации продукции; по каждому виду данной задолженности рассчитывается коэффициент ее эластичности от объема реализации продукции. Расчет коэффициентов эластичности осуществляется по формуле:

, где

КЕз - коэффициент эластичности конкретного вида внутренней кредиторской задолженности от объема реализации продукции, в %;

С - индекс изменения суммы внутренней кредиторской задолженности конкретного вида в анализируемом периоде, выраженный десятичной дробью;

Іор - индекс изменения объема реализации продукции предприятия в анализируемом периоде, выраженный десятичной дробью.

Результаты анализа используются в процессе прогнозирования суммы внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде.

2. Определение состава внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде.

В процессе данного этапа устанавливается перечень конкретных видов внутренней кредиторской задолженности предприятия с учетом новых видов хозяйственных операций (личного страхования персонала), новых видов деятельности, новых внутренних (дочерних) структур предприятия, новых видов обязательных платежей и т.п.

3. Установление периодичности выплат по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности.

На данном этапе по каждому виду внутренней кредиторской задолженности устанавливается средний период начисления средств от момента начала этих начислений до осуществления их выплат. В этих целях рассматриваются конкретные сроки уплаты отдельных налогов, сборов и отчислений в бюджет и внебюджетные фонды, периодичность выплат страховых взносов в соответствии с вложенных договоров страхования, сроки выплаты заработной платы согласно вложенного коллективного трудового договора и индивидуальными трудовыми контрактами и т.д.

4. Прогнозирование средней суммы начисленных платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности.

Такое прогнозирование осуществляется двумя основными методами:

а) методом прямого расчета. Данный метод используется в тех случаях, когда по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности заранее известны сроки и суммы выплат. В данном случае расчет осуществляется по следующей формуле:

, где

СВм - месячная сумма платежей по конкретному виду начислений;

КП - предусмотрена количество выплат по конкретному виду начислений в течение месяца.

Б) статистическим методом на основе коэффициентов эластичности.

Данный метод используется в тех случаях, когда сумма выплат по конкретному виду внутренней кредиторской задолженности заранее четко не определена. В этом случае расчет осуществляется по следующей формуле:

, где

Свкз - прогнозируемая средняя сумма внутренней кредиторской задолженности конкретного вида;

ВКЗв - средняя сумма внутренней кредиторской задолженности конкретного вида в предшествующем периоде;

DОР - прогнозируемый темп роста объема реализации продукции в предстоящем периоде, в %;

Кэв - коэффициент эластичности конкретного вида внутренней кредиторской задолженности от объема реализации продукции, в %.

5. Прогнозирование средней суммы и размера прироста внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом.

Средняя сумма внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом определяется путем суммирования прогнозируемого среднего размера за отдельными видами данной задолженности:

ВКЗп = ВКЗв, где

ΣВКЗв - прогнозируемая средняя сумма внутренней кредиторской задолженности по конкретным ее видам.

Прирост внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде по

предприятию в целом определяется по формуле:

DВКЗп = ВКЗп - ВКЗф, где

DВКЗп - прогнозируемый прирост средней суммы внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом в предстоящем периоде;

ВКЗп - прогнозируемая средняя сумма внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом;

ВКЗф - средняя сумма внутренней кредиторской задолженности предприятия в аналогичном предшествующем периоде.

6. Оценка эффекта прироста внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде.

Данный эффект заключается в сокращении потребности предприятия в привлечении кредита и расходов, связанных с его обслуживанием. Расчет этого эффекта осуществляется по следующей формуле:

, где

Евкз - эффект от прироста средней суммы внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде;

DВКЗп - прогнозируемый прирост средней суммы внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом;

ПКб - среднегодовая ставка процента за краткосрочный кредит, привлекаемый предприятием.

7. Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов внутренней кредиторской задолженности.

Начисление данных средств контролирует бухгалтерия по результатам осуществления отдельных хозяйственных операций предприятия. Выплата этих средств включается в разрабатываемый платежный календарь и контролируется в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Охарактеризовать политику привлечения заемного капитала.

2. Охарактеризовать формы привлечения предприятием заемных средств

3. Раскрыть особенности процесса формирования политики привлечения предприятием заемных средств.

4. Раскрыть сущность основных целей привлечения заемных средств предприятием.

5. Раскрыть особенности соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко - и долгосрочной основе.

6. Раскрыть особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе такого базового элемента, как стоимость финансового кредита.

7. Раскрыть особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе такого базового элемента, как стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций.

8. Раскрыть особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе такого базового элемента, как стоимость товарного кредита.

9. Раскрыть особенности управления привлечением банковского кредита.

10. Раскрыть особенность этапа разработки политики привлечения банковского кредита такого, как оценка собственной кредитоспособности.

11. Раскрыть особенности управления финансовым лизингом.

12. Раскрыть сущность основных этапов процесса управления финансовым лизингом.

13. Раскрыть особенности управления облигационным займом.

14. Охарактеризовать основные этапы процесса управления облигационным займом.

15. Раскрыть особенности товарного (коммерческого) кредита.

16. Охарактеризовать основные этапы политики привлечения предприятием товарного кредита.

17. Раскрыть основные особенности внутренней кредиторской задолженности.

18. Охарактеризовать прогнозирование средней суммы начисленных платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности.

19. Записать в словарь определения следующих терминов: уставный фонд, резервный капитал, балансовая прибыль, маржинальная операционная прибыль, валовая операционная прибыль, чистая операционная прибыль, операционный леверидж, эмиссионная политика, андеррайтинг. Тесты

1. Основные цели привлечения заемных средств предприятиями в будущем периоде.

1) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов;

2) обеспечение формирования переменной части оборотных активов;

3) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов;

4) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников;

5) обеспечение достаточной финансовой устойчивости предприятия. 2. Полный срок использования заемных средств:

1) срок полезного использования;

2) льготный период;

3) граціонний период;

4) срок погашения. 3. К числу важнейших условий привлечения кредитов относятся:

1) срок предоставления кредита;

2) ставка процента за кредит;

3) условия выплаты суммы процента;

4) условия выплаты основной суммы долга;

5) все ответы неправильные.

4. К основным особенностям оценки стоимости заемного капитала относятся:

1) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости;

2) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора;

3) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, что оценивается кредитором;

4) стоимость банковского кредита;

5) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме данного долга. 5. Особенностями оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе базовых его элементов являются:

1) стоимость финансового кредита;

2) стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;

3) стоимость товарного кредита;

4) стоимость внутренней кредиторской задолженности;

5) все ответы неправильные.

6. На современном этапе банковский кредит предоставляется предприятиям в следующих основных видах:

1) бланковый кредит;

2) овердрафт;

3) сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга;

4) открытие кредитной линии;

5) револьверный кредит;

6) онкольний кредит;

7) ломбардный кредит;

8) ипотечный кредит;

9) роллеверний кредит;

10) все ответы правильные.

7. Разработка политики привлечения банковского кредита осуществляется по следующим основным этапам, как:

1) определение целей использования банковского кредита, привлекаемого;

2) оценка собственной кредитоспособности;

3) выбор необходимых видов банковского кредита;

4) изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредита;

5) «выравнивание» кредитных условий в процессе заключения кредитного договора;

6) обеспечение условий эффективного использования банковского кредита;

7) организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита;

8) обеспечение финансового уровня предприятия;

9) обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам. 8. По составу участников лизинговой операции финансовый лизинг имеет следующие виды:

1) прямой лизинг;

2) внутренний лизинг;

3) косвенный лизинг.

9. По региональной принадлежности участников лизинговой операции финансовый лизинг имеет следующие виды:

1) международный лизинг;

2) внутренний лизинг;

3) прямой лизинг. 10. По лизинговым объектом финансовый лизинг имеет следующие виды:

1) лизинг движимого имущества;

2) прямой лизинг;

3) лизинг недвижимого имущества.

11. По формам лизинговых платежей финансовый лизинг имеет следующие виды:

1) денежный лизинг;

2) внутренний лизинг;

3) компенсационный лизинг;

4) смешанный лизинг.

12. По характеру объема финансирования лизинга финансовый лизинг имеет следующие виды:

1) индивидуальный лизинг;

2) денежный лизинг;

3) леверидж-лизинг. 13. Процесс управления финансовым лизингом на предприятии осуществляется по следующим основным этапам, как:

1) выбор объекта финансового лизинга;

2) выбор вида финансового лизинга;

3) рыночная стоимость объекта финансового лизинга;

4) согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой операции;

5) оценка эффективности лизинговой операции;

6) организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей. 14. По особенностям регистрации и обращения облигации подразделяются на следующие виды:

1) именные облигации;

2) процентные облигации;

3) облигации на предъявителя.

15. По формам выплаты доходов облигации подразделяются на следующие виды:

1) процентные облигации;

2) именные облигации;

3) дисконтные облигации. 16. По сроку погашения облигации делятся на такие виды:

1) краткосрочные (до 1 года);

2) облигации на предъявителя;

3) долгосрочные (свыше 1 года).

17. С возможностью досрочного выкупа облигации подразделяются на следующие виды:

1) отзывные облигации;

2) дисконтные облигации;

3) безотзывные облигации. 18. К основным условиям эмиссии облигации относятся:

1) номинал облигации;

2) вид облигации;

3) период обращения облигации;

5) среднегодовой уровень доходности процентной ставки облигации;

6) порядок выплаты процентного дохода;

7) порядок погашения облигации;

8) условия досрочного выпуска облигаций. 19. Основных видов товарного кредита относятся:

1) кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта;

2) кредитный с оформлением задолженности векселем;

3) кредит по открытому счету;

4) кредит на определенную дату;

5) кредит в форме консигнации.

20. Разработка политики привлечения предприятием товарного кредита осуществляется по следующим основным этапам, как:

1) формирование принципов привлечения товарного кредита и определение основных его видов;

2) определение среднего периода использования товарного кредита;

3) оптимизация условий привлечения товарного кредита;

4) минимизация стоимости привлечения товарного кредита;

5) обеспечение эффективности использования товарного кредита;

6) обеспечение своевременных расчетов по товарному кредиту;

7) все ответы неправильные. 21. Основными видами внутренней кредиторской задолженности на предприятии является:

1) задолженность по оплате труда;

2) задолженность по отчислениям во внебюджетные фонды социального страхования, методического страхования, пенсионный;

3) задолженность по перечислениям налогов в бюджеты разных уровней;

4) задолженность по перечислениям взносов на страхование имущества предприятия;

5) задолженность по перечислениям взносов на личное страхование персонала;

6) задолженность по расчетам с дочерними предприятиями;

7) обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов внутренней кредиторской задолженности;

Основная литература

1. Закон Украины “О хозяйственных обществах” // Ведомости Верховной рады Украины. - 1992. - № 2.

2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента.- Киев: “Ника-Центр”, 1999. - Том. 1. - 592 с.

3. Бланк И.А. Управление использованием капитала. - Киев: “Ника-Центр”, 2000.

4. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами. - Киев: МП “ИТЕМ лтд”, СП ”АДЕФ”. - 1996.

5. Бланк И.А. Управление активами. - Киев: “Ника-Центр”, 2000. - 720 с.

6. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента (как управлять капиталом?). - М.: «Финансы и статистика», 1996. - 384 с.

Дополнительная литература

1. Бакалавр экономики. Хрестоматия. - М.: «Триада», 1999. - Т.2. - 1056 с.

2. Бакалавр экономики. Хрестоматия. - М.: «Триада», 1999. - Т.3. - 768 с.

3. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. - М.: «Финансы и статистика». - 1996. - 799 с.

4. Герасимчук М. Источники и структура капитальных вложений // Экономика Украины. - № 12. - 1998. - С. 16 - 24.

5. Джеймс А.Ф., Стонер Эдвин Г. Долан. Вступление в бизнес. - Киев, 2000. - 752 с.

6. Ивашковский С.Н. Экономика: микро - и микроанализ. - М.: «Дело», 1999. - 360 с.

7. Курц Х.Д. Капитал - распределение - эффективный спрос. - М.: «Юнити», 1998.

8. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: «Финансы и статистика», 1999. - 755 с.

9. Ковалев В.В. Финансовый анализ. - М.: «Финансы и статистика», 1999. - 501 с.

10. Казаков А.П., Минаева Н.В. Экономика (микро- ,макро - и прикладная экономика). Курс лекций. - М.: «Поиск», 1996. - 392 с.

11. Лобанов Е.М., Литовский М.А. Управление финансами. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 251 с.

12. Родионов А.Р., Родионов Р.Я. Управление сбытовыми запасами и оборотными средствами предприятия. - М.: «Дело и Сервис», 1999. - 400 с.

13. Стоянова Е.С. Управление оборотным капиталом. - М.: «Перспектива», 1998. - 127 с.

14. Тренев Н.Н. Управление финансами. - М.: «Финансы и статистика», 1999. - 489 с.

15. Ткачук М.И. Финансовый менеджер. - Минск.: ООО «МИСАНТА», 1995.

16. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под редакцией Е.С. Стояновой. - 4 - е изд. перераб. и доп. - М.: «Перспектива», 1999. - 655 с.

17. Финасовый менеджмент / Под редакцией Н.Ф. Самсонова. - М.: Финансы ДОНИТИ, 1999. - 495 с.

18. Хайт Хобер Н. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. - М.: «Дело», 1993. - 128 с.

19. Шин Джей К., Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент. - М.: «Филинго», 1996. - 395 с.

20. Юджин Бригхем, Луис Гапенски. Финансовый менеджмент. - Санкт - Петербург: «Экономическая школа», 2000. - Том 1 - 2. - 662 с. ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ ПЕРИОДИЧЕСКИЕ ИЗДАНИЯ 1. Экономика предприятия (Украина).

2. Экономист (Москва).

3. Экономист (Украина).

4. Экономика, финансы, право.

5. Мониторинг инвестиционной деятельности в Украине.

Эффективная финансовая и инвестиционная деятельность организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет не только существенно расширить объем хозяйственной деятельности и достичь более эффективного использования собственного капитала, но и ускорить реализацию крупных инвестиционных проектов, обеспечить постоянное совершенствование и обновление действующих основных средств, а в конечном счете – повысить рыночную стоимость организации. В соответствии с формой №1 финансовой отчетности (бухгалтерский баланс) финансовые обязательства можно классифицировать следующим образом: 1. Долгосрочные финансовые обязательства – заемный капитал со сроком использования более 1 года. Основные формы: долгосрочные кредиты и долгосрочные заемные средства, срок погашения которых еще не наступил (задолженность по облигациям, финансовой помощи и т.д.) 2. Краткосрочные финансовые обязательства – заемный капитал со сроком использования менее 1 года. Основные формы: краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства предусмотренные к погашению, а также не погашенные в срок; кредиторская задолженность и др. Заемный капитал, используемый организацией, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). В хозяйственной практике эти финансовые обязательств дифференцируются на долгосрочные и краткосрочные финансовые обязательства.
В процессе развития организации по мере погашения ее финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств весьма разнообразны. Классифицировать привлекаемые организацией заемные средства можно следующим образом.

Долгосрочные финансовые обязательства

Традиционными инструментами долгосрочного финансирования организации являются: - акция обыкновенная – эмиссионная долевая ценная бумага, предоставляющая ее владельцу: - право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции; - право на получение дивидендов, размер которых зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества и колебания прибыли; - право на получение части имущества (оставшиеся активы) акционерного общества в случае его ликвидации. - акция привилегированная – эмиссионная долевая ценная бумага, не дающая ее владельцу права голоса на собрании акционеров, но дающая привилегии по сравнению с держателями обыкновенных акций. В частности: - гарантированный фиксированный доход (дивиденд), как правило выше чем по обыкновенным акциям, не зависимо от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества; - преимущественное право на получение части имущества (оставшиеся активы) в случае ликвидации акционерного общества. - облигация – эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Привлечение денежных ресурсов с финансовых рынков обеспечивает организации облигационный займ. Особенности облигаций как инструмента долгосрочного финансирования

Преимущества

Недостатки

-эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением организацией; -облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом организации и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае ее банкротства; -облигации имеют большую возможность распространения, чем акции в силу меньшего уровня их риска для инвесторов; -облигации (облигационный займ) могут обеспечить значительный объем привлекаемых денежных средств.

-облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда (за исключением конвертируемых) и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности организации); -эмиссия облигаций связана с существенными финансовыми затратами и требует продолжительного времени. В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить как правило крупные организации; -уровень финансовой ответственности организации за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства; - вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный при эмиссии процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не организация, а инвесторы. Организация в такой ситуации будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга.

- кредит – форма привлечения организацией заемных средств. Кредит может осуществляться в следующих формах:

- проектное финансирование – осуществляется для реализации конкретных инвестиционных проектов – представляет собой наиболее рисковый вид долгосрочного кредитования. Проектное финансирование осуществляется при обязательном наличии бизнес-плана у организации, надежного обеспечения и уверенности кредитора в профессионализме и надежности менеджмента обеспечить фактическое наполнение запланированных денежных потоков, что гарантирует возвратность заемных средств. Последнее обстоятельство является наиболее важным при открытии финансирования. Организация получает возможность привлечь ресурсы для осуществления капитальных затрат без отвлечения собственных средств и уменьшения собственных оборотных средств. В случае привлечения ресурсов от иностранных финансово-кредитных институтов организация дополнительно получает возможность получить финансирование по более низким ставкам по сравнению со ставками по кредитам, предоставляемым за счет собственных ресурсов банков. - ипотечное кредитование – долгосрочные кредиты под залог недвижимости и земельных участков. Ипотечный кредит может быть получен в банках, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных фондов или имущественного комплекса организации в целом. Организация, передающая в залог свое имущество, обязана застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенным в банке имуществом организация продолжает пользоваться. - кредитные линии – наиболее гибкий вид долгосрочного кредитования. При этом используются: - рамочная кредитная линия (открывается банком для оплаты поставок в рамках одного крупного контракта, реализуемого в течение определенного времени); - револьверная кредитная линия (используется преимущественно в международной практике и представляет собой цепочку продлеваемых в пределах установленного срока кредитных операций); - синдицированное кредитование – особо крупные кредиты организациям, выдаваемые в результате объединения кредитных ресурсов ряда банков (прежде всего, с целью минимизации кредитных рисков), образующих синдикат. Политика привлечения долгосрочных заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии организации. Она заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития организации. Максимальный объем заемного капитала определяется двумя основными условиями: - предельным эффектом финансового рычага. - обеспечением необходимой финансовой устойчивости организации. Управление долгосрочными ресурсами организации включает: 1. Обоснование внутренних потребностей в долгосрочных ресурсах, определение объемов и сроков заимствований. 2. Анализ конъюнктуры финансовых рынков. 3. Выбор источников привлечения долгосрочных ресурсов. 4. Выбор приемлемых для организации финансовых инструментов. 5. Организацию привлечения. 6. Бюджетирование инвестиционных проектов. 7. Обеспечение возврата заемного капитала. Краткосрочные финансовые обязательства Традиционные формы краткосрочного кредитования включают: - контокоррентный кредит; - онкольный кредит; - овердрафт; - учетный (вексельный) кредит; - акцептный кредит; - факторинг. Контокоррентный кредит – форма кредитования, которая предусматривает обслуживание банком контокоррента (текущего счета) организации, включая зачисление на счет выручки организации и оплату со счета поступивших расходных документов. При этом контокоррент (текущий счет) может иметь как дебетовое, так и кредитовое сальдо. Контокоррентный кредит имеет следующие особенности: - в случае недостатка денежных средств для погашения обязательств организации банк осуществляет кредитование организации в пределах установленной кредитным договором суммы; - сверхнормативное кредитование организации осуществляется через специальные овердрафтные счета. В этом случае контокоррент имеет кредитовое сальдо; - периодичность расчетов по контокорренту между банком и организацией устанавливается кредитным договором; - фактическая сумма предоставляемого организации кредита рассчитывается путем сальдирования по контокорренту (текущему счету) платежей и поступлений. Онкольный кредит – разновидность контокоррентного кредита. Онкольный кредит имеет следующие особенности: - кредит выдается под залог, в качестве которого выступают, как правило, либо товарно-материальные ценности, либо ценные бумаги, которыми владеет организация; - банк оплачивает все счета организации в пределах обеспечения кредита; - погашение кредита происходит за счет средств, поступающих на текущий счет организации, а в случае их недостаточности – путем реализации залога. Овердрафт – форма краткосрочного кредитования, предусматривающая удовлетворение потребности клиента в денежных средствах при их временном недостатке для осуществления текущих платежей. Овердрафт имеет следующие особенности: - предоставление ссуды по текущим операциям не предусматривает заключения специального кредитного договора (возможность овердрафта оговаривается при подписании договора о РКО); - предусматривается лимит задолженности; - сроки овердрафта (фиксируются в договоре на РКО) обычно не превышают 10-15 дней (при нарушении срочности предусматривается перевод задолженности в разряд обыкновенных ссуд с одновременным оформлением кредитного договора). Учетный (вексельный) кредит осуществляется путем покупки (учета) векселя у векселедержателя до наступления срока платежа по векселю. Акцептный кредит осуществляется путем акцептования банком выставленных контрагентом организации тратт (переводных векселей). Широко используется во внешней торговле. Факторинг – форма финансирования не требующая обеспечения. Представляет собой продажу организацией дебиторской задолженности по сниженной цене банку или специализированной финансовой организации (фактору). Преимущества факторинга: - размер финансирования не ограничен и может увеличиваться по мере роста объемов продаж; - своевременное инкассирование дебиторской задолженности; - производится в день поставки товара; - финансирование может продолжаться бессрочно; - создание оптимальных финансовых условий обеспечения успешной производственной деятельности организации. В основе операции факторинга лежит покупка неоплаченных платежных документов (счетов-фактур) поставщика за отгруженную продукцию на условиях немедленной оплаты большей части суммы счета и передача поставщиком банку (фактору) права требования платежа с покупателя продукции (дебитора). Оставшуюся часть суммы счета поставщик получает за вычетом процентов за кредит и комиссионных платежей за услуги банка после оплаты покупателем продукции Управление краткосрочными ресурсами организации включает: 1. Обоснование внутренних потребностей в краткосрочных ресурсах, определение объемов и сроков заимствований. 2. Анализ конъюнктуры финансовых рынков. 3. Выбор источников привлечения краткосрочных ресурсов. 4. Выбор приемлемых для организации финансовых инструментов. 5. Организацию привлечения. 6. Организацию эффективного использования привлеченных средств. 7. Обеспечение возврата заемного капитала. Факторы, определяющие состав и структуру заемного капитала Существуют факторы, которые необходимо учитывать при формировании структуры функционирующего капитала для обеспечения условий наиболее эффективного его использования. К числу основных внутренних факторов можно отнести: - отраслевые особенности операционной деятельности организации; - стадию жизненного цикла организации; - уровень рентабельности операционной деятельности; - коэффициент операционного рычага. К числу основных внешних факторов можно отнести: - конъюнктуру товарного рынка; - конъюнктуру финансового рынка; - кредитный рейтинг организации; - уровень налогообложения прибыли. Заемный капитал характеризуется рядом особенностей. При его использовании возникает ряд эффектов. Положительные эффекты: - Обеспечивает рост финансового потенциала организации при необходимости существенного расширения ее активов. - Обеспечивает эффект «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль). - Генерирует прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). Отрицательные эффекты: - Генерирует наиболее опасные несистематические финансовые риски – риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала. - Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли. Прибыль снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.). - Высокая корреляция стоимости (цены) заемного капитала и конъюнктуры финансового рынка. В процессе рассмотрения основных направлений привлечения заемного капитала проанализируем его преимущества и недостатки: Сравнительный анализ форм финансовых обязательств организации

	Преимущества	Недостатки
Банковский кредит	для формирования уставного капитала и покрытия убытков; «налоговый щит» по обслуживанию кредита; эффективное использование полученных финансовых ресурсов в размерах, обусловленных реальными потребностями.	сложная процедура оформления; возврат только в денежной форме; краткосрочный характер предоставления.
Финансовый лизинг	удовлетворяет потребность в долгосрочном кредите; полное обеспечение кредита; покрытие «налоговым щитом» всего объема кредита; более широкий диапазон и гибкость в сроках платежей; простая процедура оформления в сравнении с банковской; снижает стоимости за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива; нет фонда погашения основного долга.	высокая стоимость привлечения; может быть привлечен только в материальной форме.
Облигационный займ	не ведет к утрате контроля над управлением организацией; может быть эмитирован при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками % за банковский кредит), так как они обеспечиваются имуществом организации и имеют приоритет в выплате процентов за счет прибыли до налогообложения; большая возможность распространения.	не выпускаются для формирования уставного капитала и покрытия убытков; большие затраты финансов и времени; высокий уровень финансовой ответственности за своевременную выплату % и основного долга; уменьшение средней ставки ссудного % на финансовом рынке.
Товарный (коммерческий) кредит	наиболее маневренная форма финансирования ТМЦ; сглаживать сезонную потребность в иных формах привлечения; свободное распоряжение материальными ценностями; заинтересованность поставщика в увеличении объем реализации продукции и формировании дополнительной прибыли; значительно низкая стоимость; сокращение общего финансового цикла организации; наиболее простой механизм оформления.	удовлетворяет потребность организации в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов; ограниченный характер во времени; повышенный кредитный риск, т.к. является необеспеченным видом кредита.
Текущие обязательства по расчетам	бесплатный источник используемых заемных средств; размер данных обязательств, выраженный в днях оборота, оказывает влияние на продолжительность финансового цикла прямая зависимость от объема хозяйственной деятельности организации; прогнозируемый размер носит лишь оценочный характер; размер зависит от периодичности выплат начисленных средств.	задержка выплаты заработной платы снижает уровень материальной заинтересованности и производительности труда работников; задержка выплаты налоговых платежей вызывает рост штрафных санкций, ухудшает деловой имидж, снижает кредитный рейтинг; задержка выплат взносов по страхованию может вызвать соответствующую задержку выплат сумм страховых возмещений.

Оптимизация структуры заемного капитала Оптимизация структуры является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления заемным капиталом. Процесс оптимизации структуры заемного капитала можно представить следующим образом. 1. Анализ состава капитала и тенденций изменения его структуры за ряд периодов. В процессе анализа рассматривают такие показатели, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношение между краткосрочными и долгосрочными обязательствами. 2. Оценка факторов, определяющих структуру заемного капитала. 3. Оптимизация структуры заемного капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Базируется на предварительной оценке заемных средств при разных условиях привлечения. 4. Оптимизация структуры заемного капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется процедура расчета финансового рычага.

j По целям привлечения

Заемные средства, привлекаемые для обеспе- чения воспроизводства внеоборотных активов Заемные средства, привлекаемые для по- полнения оборотных активов Заемные средства, привлекаемые для удов- летворения иных хозяйственных или соци- альных потребностей

По источникам привлечения

Заемные средства, привлекаемые из внеш­них источников

Заемные средства, привлекаемые из внут- ренних источников (внутренняя кредиторс- кая задолженность)

По периоду привлечения

Заемные средства, привлекаемые на долго­срочный период (более 1 года) Заемные средства, привлекаемые на крат­косрочный период (до 1 года)

По форме привлечения

Заемные средства, привлекаемые в денеж­ной форме (финансовый кредит) Заемные средства, привлекаемые в форме оборудования"(финансовый лизинг) Заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит) Заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах

По форме обеспечения

Необеспеченные заемные средства Заемные средства, обеспеченные поручи- тельством или гарантией Заемные средства, обеспеченные залогом или закладом

Рисунок 11.2. Классификация заемных средств, привлекае­мых предприятием, по основным признакам.

ЭТАПЫ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующемпериоде

Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде

Определение предельного объема привлечения заемных средств

Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников

Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе

Определение форм привлечения заемных средств

впРеделение состава основных кредиторов

Формирование эффективных условий привлече­ния кредитов

Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов

Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам

Рисунок 11.3. Основные этапы разработки политики при­влечения предприятием заемных средств.

сурсов, объемов операционной и инвестиционной дея­тельности, общей суммы активов предприятия.

На втором этапе анализа определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового

кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, исполь­зуемых предприятием.

На третьем этапе анализа определяется соотноше­ние объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях про­водится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается дина­мика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему исполь­зуемых оборотных и внеооборотных активов.

На четвертой стадии анализа изучается состав кон­кретных кредиторов предприятия и условия предостав­ления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствующей конъюнктуре финансо­вого и товарного рынков.

На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемно­го капитала, рассмотренные ранее. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со сред­ним периодом оборота собственного капитала.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.

2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются пред­приятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использо­вания. Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:

а) пополнение необходимого объема постоянной час- ти оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий, осуществляющих производственную дея- тельность, не имеют возможности финансировать пол- ностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет заемных средств;

б) обеспечение формирования переменной части обо- ротных активов. Какую бы модель финансирования ак-

тивов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично или пол­ностью финансируется за счет заемных средств;

в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случае выступает необходимость ускорения реализации отдельных реальных проектов предприятия (новое строи- тельство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т.п.

г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлека- ются для выдачи ссуд своим работникам на индивиду- альное жилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели;

д) другие временные нужды. Принцип целевого при- влечения заемных средств обеспечивается и в этом слу- чае, хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.

3. Определение предельного объема привлечения за­емных средств. Максимальный объем этого привлече­ния диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формиру- ется на предшествующем этапе, общая сумма использу- емого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффи- циент финансового левериджа (коэффициент финанси- рования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового ле- вериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собствен- ного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой устойчи- вости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возмож- ных его кредиторов, что обеспечит впоследствии сни- жение стоимости привлечения заемных средств.

С учетом этих требований предприятие устанавли­вает лимит использования заемных средств в своей хозяй­ственной деятельности.

Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекае­мого предприятием из внешних и внутренних источни­ков. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтер­нативных источников привлечения заемных средств, обес­печивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в пред­стоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 го­да) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финан­сированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заем­ные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе от­дельных целевых направлений их предстоящего исполь­зования. Целью этих расчетов является установление сро­ков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процесе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств пред­ставляет собой период времени с начала их поступле­ния до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода: а) срок полезного использования; б) льготный (грационный) период; в) срок погашения.

а) срок полезного использования - это период време- ни, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственой деятельности;

б) льготный (грационный) период - это период вре- мени с момента окончания полезного использования

заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых фи­нансовых средств;

в) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одно­моментно после окончания срока использования заем­ных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элемен­тов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств пред­ставляет собой средний расчетный период, в течение которото они находятся в использовании на предприятии.

Он определяется по формуле:

^„ СПз __ ПП

ССз = + ЛП + ,

где ССз - средний срок использования заемных средств; СПз -срок полезного использования заемных средств;

ЛП-льготный (грационный) период; ПП -срок погашения.

Средний срок использования заемных средств опре­деляется по каждому целевому направлению привлече­ния этих средств; по объему их привлечения на кратко-и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заем­ных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизи­ровано также с учетом стоимости их привлечения.

6. Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хо­зяйственной деятельности.

Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установ­лены длительные коммерческие связи, а также коммер­ческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, свя­занные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение ко­торого полностью реализуется цель его привлечения (на­пример, ипотечный кредит - на срок реализации инве­стиционного проекта; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную став­ку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ста­вок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пере­смотром ее размера в зависимости от измения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнк­туры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется про­центным периодом. В условиях инфляции для пред­приятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является опреде­ляющим условием при оценке его стоимости. По товар­ному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедлен-

ного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы дол­га (при погашении кредита). При прочих равных усло­виях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга характери­зуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока исполь­зования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих рав­ных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознагражде­ния банку, разный уровень размера кредита по отноше­нию к сумме заклада или залога и т.п.

9. Обеспечение эффективного использования кредитов.

Критерием такой эффективности выступают показатели обо­рачиваемости и рентабельности заемного капитала.

10. Обеспечение своевременных расчетов по получен- ным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться спе- циальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контро- лируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (ком­мерческого) кредита, общая политика привлечения заем­ных средств может быть детализирована затем в разрезе указанных форм кредита.

II Л ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ

І ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществле­ния сравнительной оценки эффективности формирова­ния заемного капитала в разрезе отдельных его видов и форм. Основу такой оценки составляет определение сто­имости привлекаемого заемного капитала в разрезе от­дельных его элементов.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показа- телем, подлежащим последующей корректировке, явля- ется стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного до- говора, условиями эмиссии или другими формами кон- трактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслужива-

I нию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки (себестоимость) продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой і базы предприятия, а соответственно снижают размер стои­мости заемного капитала на ставку налога на прибыль, і Как и в формуле расчета эффекта финансового леверид-ї жа налоговый корректор представляет собой следующий і множитель: (1 - Снп), где Снп - ставка налога на при­быль, выраженная десятичной дробью; I в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности пред­приятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень ^кредитоспособности предприятия по оценке кредитора Кт.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом |рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предпри­ятием заемного капитала (наименьшая ставка процента Ьа кредит в любой его форме - ставка "прайм райт" - устанавливается кредиторами для так называемых "пер­воклассных заемщиков");

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслужива­нию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды финан­совых рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий привлечения заемного капитала. Вместе с тем, снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в теку­щем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.

Рассмотрим особенности оценки и управления сто­имостью заемного капитала в разрезе базовых его эле­ментов, приведенных на рисунке 11.4.

БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Стоимость финансового кредита
		банковского кредита
		финансового лизинга

Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций

Стоимость внутренней кредиторской задолженности

Рисунок 11.4. Система базовых элементов оценки и управ ления стоимостью заемного капитала пред приятия.

1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе - банковского кредита и финансового лизинга (принципиальные положения такой оценки могут быть использованы и при привлечении предприятием финансового кредита из других источников).

а) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формиру- ет основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предпри- ятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отраже- ния реальных затрат предприятия.

С учетом этих положений стоимость заемного ка­питала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

СЕК_ПКбх(1-Снп)

где СБК- стоимость заемного капитала, привлекаемо­го в форме банковского кредита, \%; ПКб - ставка процента за банковский кредит, \%; СНп - ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью; ЗПб - уровень расходов по привлечению банков­ского кредита к его сумме, выраженный де­сятичной дробью. Если предприятие не несет дополнительных затрат но привлечению банковского кредита или если эти расхо­ды несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление стоимостью банковского кредита сво­дится к выявлению таких его предложений на финансо­вом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

б) Стоимость финансового лизинга - одной из совре- менных форм привлечения финансового кредита - опреде-

ляется на основе ставки лизинговых платежей (лизин­говой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие - а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслуживания лизин­гового долга. С учетом этих особенностей стоимость фи­нансового лизинга оценивается по следующей формуле:

(ЛС-НА)х(1-Снп) 1-ЗПфл

где СФЛ -стоимость заемного капитала, привлекаемо­го на условиях финансового лизинга, \%; ■годовая лизинговая ставка, \%; ■годовая норма амортизации актива, привле­ченного на условиях финансового лизинга, \%; ■ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью;

■уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью. Управление стоимостью финансового лизинга ос­новывается на двух критериях: а) стоимость финансо­вого лизинга не должна превышать стоимости банков­ского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность); б) в процессе использования финансового лизинга долж­ны бЫТЬ ВЫЯВЛеНЫ Такие Предложения, КОТОрЫе МИНИ;

мизируют его СТОИМОСТЬ.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки ку­понного процента по ней, формирующего сумму перио­дических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СКх(1-Снп) 1-ЭЗ„

где СОЗк - стоимость заемного капитала, привлекаемо­го за счет эмиссии облигаций, \%;

СК - ставка купонного процента по облигации, \%;

СНп - ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Э30 - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

СОЗ _ Дгх(1-Снп)х100 Д (Н0-Дг)х(1-Э30)"

где СОЗд - стоимость заемного капитала, привлекаемо­го за счет эмиссии облигаций, \%; Дг - среднегодовая сумма дисконта по облигации; Н0 - номинал облигации, подлежащей погашению; СНп - ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью; Э30 - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью. Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмис­сионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше средне­рыночных.

3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оце­нивается в разрезе двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа: б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформ­ленной векселем.

а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки плате­жа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой от­срочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно пре­доставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа до­пускается в пределах месяца со дня поставки (получе­ния) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5\%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете

на год эта стоимость будет составлять: 5\% х ~зо~= 60\%. Таким образом, на первый взгляд бесплатное предостав­ление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заем­ного капитала.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставля­емого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осу­ществляется по следующей формуле:

стк (ЦСх360)х(1-Снп) ПО

где СТКК - стоимость товарного (коммерческого) кре­дита, предоставляемого на условиях крат­косрочной отсрочки платежа, \%;

ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию ("платежа против документов"), \%;

СНп- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ПО - период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управ­ления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товар­ному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стои­мостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей цено­вой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением век­селем формируется на тех же условиях, что и банков­ского, однако должна учитывать при этом потерю це­новой скидки за наличный платеж за продукцию. Рас­чет стоимости этой формы товарного (коммерческого) кредита осуществляется по формуле:

ПКВ х(1-Снп) в 1-ЦС

где СТКВ - стоимость товарного (коммерческого) кре­дита в форме долгосрочной отсрочки пла­тежа с оформлением векселем, \%; ПКВ-ставка процента за вексельный кредит, \%; Спн - ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью; ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой по­ставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятич­ной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного кре­дита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении средневзвешенной стои­мости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование пред­приятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собствен­ному капиталу только при расчете норматива обеспечен­ности предприятия собственными оборотными средства­ми; во всех остальных случаях эта часть так называемых "устойчивых пассивов" рассматривается как краткосроч­но привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задол­женности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стои­мости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть опре­делена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия.

її Л УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ

И.О. БАНКОВСКОГО КРЕДИТА

В составе финансового кредита, привлекаемого предприятиями для расширения хозяйственной деятель­ности, приоритетная роль принадлежит банковскому кре­диту. Этот кредит имеет широкую целевую направлен­ность и привлекается в самых разнообразных видах. В последние годы в кредитовании предприятий принима­ют участие не только отечественные, но и зарубежные банки (особенно в кредитовании совместных предприя­тий с участием иностранного капитала).

Под банковским кредитом понимаются денежные сред­ства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целе­вого использования на установленный срок под опреде­ленный процент.

Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга

Банковский кредит предоставляется предприяти­ям на современном этапе в следующих основных видах (рис. 11.5.):

Бланковый (необеспеченный) кредит

(С * Консорциумный (консорциальный) кредит

Ролловерный кредит

Ломбардный кредит

Онкольный кредит

Ипотечный кредит

Бланковый (необеспеченный) кредит под осущест­вление отдельных хозяйственных операций. Как правило, он предоставляется коммерческим банком, осущест­вляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия. Хотя формально он носит необеспеченный характер, но фактически обеспечивается размером дебиторской за­долженности предприятия и его средствами на расчет­ном и других счетах в этом же банке. Кроме того, этот вид кредита является обычно "самоликвидирующимся", так как осуществленная при его посредстве хозяйствен­ная операция генерирует при ее завершении денежный поток, достаточный для его полного погашения. Этот вид кредита предоставляется, как правило, только на краткосрочный период.

Контокоррентный кредит ("овердрафт"). Этот вид кредита предоставляется банком обычно под обеспече­ние, но это требование не является обязательным. При предоставлении этого кредита банк открывает предпри­ятию контокоррентный счет, на котором учитываются как кредитные, так и расчетные его операции. Конто­коррентный счет используется в качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленное в кредитном договоре максимальное отрицательное сальдо (контокоррентный лимит). По отрицательному остатку контокоррентного счета предприятие уплачивает банку установленный кредитный процент; при этом догово­ром может быть определено, что по положительному остатку этого счета банк начисляет предприятию депо­зитный процент. Сальдирование поступлений и выплат по контокоррентному счету предприятия происходит через установленные договором промежутки времени с рассчетами кредитных платежей.

3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга.

Этот вид кредита предоставляется обычно на формиро­вание переменной части оборотных активов на период их возрастания в связи с сезонными потребностями пред­приятия. Его особенность заключается в том, что наря­ду с ежемесячным обслуживанием этого кредита (еже­месячной выплатой процента по нему) кредитным договором предусматривается и ежемесячная амортиза­ция (погашение) основной суммы долга. График такой амортизации долга по размерам увязан с объемом сни-

жения сезонной потребности предприятия в денежных средствах. Преимущество данного вида кредита заключа­ется в эффективном использовании полученных финан­совых ресурсов в размерах, обусловленных реальными потребностями предприятия.

Открытие кредитной линии. Так как потребность в краткосрочном банковском кредите не всегда может быть предусмотрена с привязкой к конкретным срокам его использования, договор о нем предприятие может оформить с банком предварительно в форме открытия кредитной линии. В этом договоре обусловливаются сроки, условия и предельная сумма предоставления бан­ковского кредита, когда в нем возникает реальная по­требность. Как правило, банк устанавливает размер ко­миссионного вознаграждения (комиссионный процент) за свои финансовые обязательства по предоставлению кредита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии. Для предприятия преимущество данного вида кредита заключается в том, что оно использует заемные средства в строгом соответствии со своими реальными потребностями в них. Обычно кредитная линия откры­вается на срок до одного года. Особенностью этого вида банковского кредита является то, что он не носит ха­рактер безусловного контрактного обязательства и мо­жет быть анулирован банком при ухудшении финансо­вого состояния предприятия - клиента.

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. Он характеризует один из видов банковского кредита, предоставляемого на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная "выбор­ка" кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга). Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться пред­приятием в течение периода действия кредитного дого­вора (в пределах установленного кредитного лимита). Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и оставшихся процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Пре­имуществом этого вида кредита в сравнении с открыти­ем кредитной линии являются минимальные ограниче­ния, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

Онкольный кредит. Особенностью этого вида кре­дита является то, что он предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках кратко­срочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льгот­ный период (по действующей практике - до трех дней).

Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен предприятием под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных краткосрочных об­лигаций и т.п.), которые на период кредитования переда­ются банку. Размер кредита в этом случае соответствует определенной (но не всей) части стоимости переданных в заклад активов. Как правило, этот вид кредита носит краткосрочный характер.

Ипотечный кредит. Такой кредит может быть по­лучен от банков, специализирующихся на выдаче дол­госрочных займов под залог основных средств или имуще­ственного комплекса предприятий в целом ("ипотечных банков"). Предприятие, передающее в залог свое иму­щество, обязано застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться предприятием. В условиях резкого сокращения выдачи предприятиям необеспеченных банковских займов ипотечный кредит становится основ­ной формой долгосрочного банковского кредитования.

Ролловерный кредит. Он представляет собой один из видов долгосрочного кредита с периодически пере­сматриваемой процентной ставкой (т.е. с перманентным "перекредитованием" в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка). В европейской практике предо­ставления ролловерных кредитов пересмотр процентной ставки осуществляется один раз в квартал или полугодие (в условиях высокой инфляции и частой смены учетной ставки центрального банка периодичность пересмотра процентных ставок за кредит может быть более частой).

10. Консорциумный (консорциальный) кредит. Кре- дитная политика банка, система установленных норма- тивов кредитования или высокий уровень риска иногда не позволяют ему в полной мере удовлетворить высо- кую потребность предприятия-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий предприятие, может прив-

лечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуществления таких кредитных операций носит название "консорциум"). После заключения с предприятием-клиентом кредитного договора банк ак­кумулирует средства других банков и передает их заем­щику, соответственно распределяя сумму процентов при обслуживании долга. За организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк полу­чает определенное комиссионное вознаграждение.

Многообразие видов и условий привлечения бан­ковского кредита определяют необходимость эффектив­ного управления этим процессом на предприятиях с высоким объемом потребности в этом виде заемных фи­нансовых средств. В этом случае цели и политика при­влечения заемного капитала конкретизируются с уче­том особенностей банковского кредитования, выделяясь при необходимости в самостоятельный вид финансовой политики предприятия.

Политика привлечения банковского кредита представ­ляет собой часть общей политики привлечения заемных средств, конкретизирующей условия привлечения, исполь­зования и обслуживания банковского кредита.

Разработка политики привлечения банковского кре­дита осуществляется по следующим основным этапам (рис. П.6.).

Определение целей использования привлекаемого банковского кредита. Так как различные виды банковско­го кредита в полной мере могут удовлетворить весь спектр потребностей предприятия в заемных средствах (в этом проявляется универсальность банковского кредита), цели его использования вытекают из общих целей привлече­ния заемного капитала, рассмотренных ранее.

Оценка собственной кредитоспособности. Разраба­тываемая предприятием политика привлечения банков­ского кредита должна корреспондировать по основным своим параметрам с соответствующими параметрами кре­дитной политики банков. В составе параметров кредит­ной политики банков одно из основных мест принадле­жит оценке уровня кредитоспособности заемщиков, определяющего дифференциацию условий кредитования клиентов. Для того, чтобы предприятие могло определить

Рисунок 11.6. Основные этапы формирования политики прив­лечения предприятием банковского кредита.

базу переговоров с банками об условиях кредитования, оно должно предварительно оценить уровень своей кре­дитоспособности.

В современной банковской практике оценка уровня кредитоспособности заемщиков при дифференциации условий их кредитования исходит из двух основных кри­териев: 1) уровня финансового состояния предприятия; 2) характера погашения предприятием ранее получен­ных им кредитов - как процентов по ним, так и основ­ного долга.

Уровень финансового состояния предприятия оце­нивается системой ранее рассмотренных финансовых коэффициентов, среди которых основное внимание уделя­ется коэффициентам платежеспособности, финансовой устойчивости и рентабельности.

Характер погашения заемщиком ранее полученных кредитов предусматривает три уровня оценки:

хороший, если задолженность по кредиту и про­центы по нему выплачиваются в установленные сроки, а также при пролонгации кредита не более одного раза на срок не выше 90 дней;

слабым, если просроченная задолженность по кре­диту и процентов по нему составляет не более 90 дней, а также при пролонгации кредита на срок более 90 дней, но с обязательным текущим его обслуживанием (выпла­той процентов по нему);

недостаточным, если просроченная задолженность по кредиту и процентов по нему составляет более 90 дней, а также при пролонгации кредита на срок свыше 90 дней без выплаты процентов по нему.

С этих позиций предприятие должно оценивать уровень своей кредитоспособности при необходимости получения кредита в отечественных банках.

Зарубежные банки оценивают кредитоспособность заемщиков по более сложной системе характеристик и показателей. Используемые в этих целях системы - "6С" и "COMPART" - основаны на оценках репутации заем­щика; размера и состава используемого им капитала; суммы и цели привлечения кредита; уровня обеспечен­ности кредита; срока использования заемных средств, условий конъюнктуры рынка, на котором заемщик осу­ществляет свою хозяйственную деятельность, и других характеристиках, излагаемых в составе кредитного ме­морандума конкретного банка.

Результаты оценки кредитоспособности получают свое отражение в присвоении заемщику соответствую­щего кредитного рейтинга (группы кредитного риска), в соответствии с которым дифференцируются условия кредитования. Уровень этого кредитного рейтинга пред­приятие может предварительно определить самостоятель­но, руководствуясь соответствующими методами его оценки коммерческими банками.

3. Выбор необходимых видов привлекаемого банков­ского кредита. Этот выбор определяется в основном сле­дующими условиями:

целями использования кредита;

периодом намечаемого использования заемных средств;

определенностью сроков начала и окончания ис­пользования привлекаемых средств;

возможностями обеспечения привлекаемого кре­дита.

В соответствии с установленным перечнем видов привлекаемого кредита предприятие проводит изучение и оценку коммерческих банков, которые могут предос­тавить ему эти виды кредитов. Оценка таких банков проводится лишь по привлекательности их кредитной политики; рейтинг банка, рассчитанный по другим пока­зателям его деятельности, в данном случае не является определяющим и может служить лишь вспомогательным ориентиром при его оценке.

4. Изучение и оценка условий осуществления банков­ского кредитования в разрезе видов кредитов. Этот этап формирования политики привлечения банковских кре­дитов является наиболее трудоемким и ответственным в силу многообразия оцениваемых условий и осуществле­ния многочисленных расчетов. Состав основных кредит­ных условий, подлежащих изучению и оценке в процессе формирования политики привлечения предприятием банковского кредита, приведен на рис. 11.7.

Предельный размер кредита коммерческие банки устанавливают в соответствии с кредитным рейтингом клиента и действующей системой обязательных эконо­мических нормативов, утверждаемых центральным бан­ком. При осуществлении кредитной политики коммер­ческие банки руководствуются в этом вопросе следу­ющими видами обязательных экономических нормативов:

максимальный размер риска на одного заемщика (или группу связанных заемщиков);

максимальный размер крупных кредитных рисков;

максимальный размер кредитов, предоставляемых банком своим акционерам или пайщикам;

максимальный размер кредитов, предоставляемых банком своим инсайдерам.

Кроме этих обязательных экономических нормати­вов кредитной деятельности каждый коммерческий банк устанавливает обычно собственную систему лимитов сум­мы отдельных видов кредита.

		Кредитной
процента

Рисунок 11.7. Состав основных кредитных условий, подле­жащих изучению и оценке в процессе привле­чения банковского кредита.

Предельный срок кредита каждый коммерческий банк устанавливает в соответствии со своей кредитной поли­тикой в форме лимитных периодов предоставления от­дельных видов кредита.

Валюта кредита имеет для предприятия-заемщика значимость только в том случае, если оно ведет внешне­экономические операции. При осуществлении таких операций предприятие может нуждаться в кредитах в одной из необходимых ему иностранных валют. Мульти­валютные формы кредита (его предоставление одновремен­но в нескольких видах иностранных валют) в практике кредитования предприятий встречаются крайне редко.

Уровень кредитной ставки является определяющим условием при оценке кредитной привлекательности ком­мерческих банков. В его основе лежит стоимость межбан­ковского кредита, формируемая на базе учетной ставки центрального банка страны и средней маржи коммер­ческих банков (в зарубежной практике в этих целях используется ставка LIBOR, которая ежедневно фикси­руется в одиннадцать часов по Гринвичу участниками Лондонского межбанковского рынка), прогнозируемого темпа инфляции, вида кредита и его срока, уровня пре­мии за риск с учетом финансового состояния заемщика и предоставляемого им обеспечения ссуды.

Форма кредитной ставки отражает уровень ее динами­ки на протяжении кредитного периода. Так, банковский кредит может предоставляться на условиях фиксирован­ной или плавающей кредитной ставки. Фиксированная кредитная ставка используется обычно при краткосроч­ном кредитовании предприятий; она позволяет более точно определять стоимость банковского кредита, про­гнозировать поток платежей по его обслуживанию.

Вид кредитной ставки играет существенную роль в определении стоимости банковского кредита. По приме­няемым видам различают процентную (для наращения суммы долга) и учетную (для дисконтирования суммы долга) кредитные ставки. Если размер этих ставок оди­наков, то предпочтение должно быть отдано предприя­тием процентной ставке, так как в этом случае его пла­тежи по обслуживанию долга (а соответственно и стоимость кредита) будут меньшими. Это можно проследить по дан­ным табл. 11.1.

Таблица 11.1. Эффективность уплаты суммы процента при 10\%-ой учетной и процентной ставках

При учетной ставке 10\%	При процентной ставке 10\%
1. Будущая стоимость кре- дита - 100 тыс. усл. ден. ёд. 2. Сумма выплат процента по учетной ставке - 10 тыс. усл. ден. ед. 3. Настоящая стоимость используемого кредита (при его получении) - 90 тыс. усл. ден. ед.	1. Настоящая стоимость кредита - 90 тыс. усл. ден. ед. 2. Сумма выплат процента по процентной ставке - 9 тыс. усл. ден. ед. 3. Будущая стоимость ис- пользуемого кредита - 99 тыс. усл. ден. ед.
Эффект - 1 тыс. усл. ден. ед. или 11\% суммы про­цента за кредит

Условия выплаты процента характеризуются срока­ми его уплаты. Эти условия сводятся к трем принципи­альным вариантам: а) выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; б) выплате суммы про­цента по кредиту равномерными частями (обычно в форме аннуитета); в) выплате всей суммы процента в момент погашения основной суммы долга. При прочих равных условиях наиболее предпочтительным для предпри­ятия является третий вариант. Это можно проследить по данным табл. 11.2.

Условия погашения (амортизации) основного долга также оказывают существенное влияние как на стоимость, так и на размер реально используемых кредитных средств. Существуют три принципиальных варианта амортиза­ции основного долга: а) определенными частями в про­цессе кредитного периода; б) сразу же после окончания кредитного перио

Р-агрузка...